[银行汽车贷款]东正金融上市恰逢“西安奔驰维权事件” 金融服务费收入占比四成

?资金来源和资金成本是该公司显著短板，若扣除股东存款，其2018年现金流净额已呈负数。自上市首日破发，其股价始终低于招股价

《投资时报》记者 田文会

一朵渭河畔卷起的浪花，最终却在1420公里外的维多利港激荡出了漩涡。

奔驰汽车西安4S店引诱顾客通过贷款买车并强收“金融服务费”一事，成为2019年4月首个攻占全网空间的热议新闻。而自称中国25家拥有合规牌照中唯一一家具备经销商背景的汽车金融公司东正金融（2718.HK），此前刚刚登陆香港交易所。

据悉，成立于2015年3月的东正金融，其控股大股东是同在港交所上市的正通汽车（1728.HK），后者主营汽车零售业务并是中国目前第二大宝马经销商。

东正金融招股书显示，该公司专注豪华品牌汽车贷款，收入主要来自于贷款利息及贷款相关服务费，且服务费（手续费及佣金净收入）占比高达四成。其中，直接面向顾客的零售贷款业务居于绝对主力地位。

虽然其贷款相关服务费主要向合作银行收取，不过该公司也在风险提示中表示，由于汽车金融市场竞争日益激烈，经销商普遍向在其门店营业的金融服务供应商就每笔成功贷款申请收取广告费或转介费，通常介于人民币500元至人民币1000元。如果东正金融销售网络内的经销商亦收取这笔费用，其2018年开支将增加0.44亿元或0.89亿元。

招股书还显示，东正金融近两年业绩持续高速增长，2018年净利增速高达73.53%。不过，在汽车金融行业高增长的背后，或亦有引诱贷款和强制贷款的“灰色空间”存在。

《投资时报》记者调查中发现，有东正金融服务的经销商声称，如果购车时上外地牌照，则需要贷款；如果是本地牌照，则可以全款。记者随后联系东正金融方面，其相关人员未正面回应此事，只是称明白在“奔驰事件”后顾客的担心，但需要联系经销商，他们并不清楚。

对于东正金融来说，与那些银行系汽车金融同业相比，其资金来源和资金成本是显著短板。该公司2018年财务数据显示，若扣除股东存款，其当年现金流净额已呈负数。另据其招股书所载财报，该公司2018年末现金及存放中央银行款项仅为0.35亿元。

东正金融4月3日上市当天即告破发，全日最低点2.49港元/股较发行价3.06港元跌去18.63%。至4月23日其收于2.98港元/股仍较发行价低2.61%。

值得注意的是，该公司一度曾将招股区间设于4.2港元至6.3港元之间，因市场反映冷淡而被迫下调并推迟上市时间。但即便如此，散户发售部分亦只得到11%的认购。同时，在上市之初的“稳定价格期间”，其上市联席全球协调人以3.06港元/股价格部分行使超额配股权，然而此举仍未阻止该股继续走弱。

经销商称外地牌照需贷款

东正金融在招股书称，该公司成立的目的即为进行属于控股股东正通汽车金融服务业务分部的汽车金融业务。而背靠大股东经销商网络，东正金融在业务开展上自然具有天然优势。2018年，该公司业务中来自正通汽车的客户占比接近七成。。

那么，发生在西安的事件，是否也会异地上演呢？《投资时报》记者日前联系东正金融服务的一家位于北京的捷豹路虎汽车经销商。相关人士称，如果上北京牌照，可全款购车，若上外地牌照，则需分期贷款。外地牌照分期贷款是店里的衍生业务。

“政策也一时一变。”该人士强调，贷款可以通过东正金融或银行，但银行要求相对严格。

《投资时报》记者再次联系东正金融服务的广东两家经销商，一家主营宝马汽车，一家主营奔驰汽车。上述两家经销商相关人员则都表示，不管上本地牌照或外地牌照，全款或贷款皆可自选。

其中，奔驰汽车经销商工作人员表示，东正金融首付最低两成，相对于银行，贷款申请门槛相对较低，有身份证和驾驶证就行，前期不需要出示银行流水。不过，如果审批过程中被发现有征信等问题，则可能需要补充银行流水等资料。

据此前报道，奔驰事件中女车主所交的“金融服务费”，事实上是第三方陕西元胜汽车贸易有限公司（下称元胜公司）派驻在西安利之星汽车有限公司（下称西安利之星）4S店的工作人员收取的垫资、担保服务费。以419160元的贷款额度计，女车主须向元胜公司支付贷款额的3%计12575元。最终元胜公司留1%，另外2%则打入西安利之星账户，而西安利之星以信息技术服务的服务费为名给元胜公司开具发票。

请注意，上述垫款服务很可能是顾客缴纳首付，因银行需在数天后才能放款，而4S店则在收到银行贷款后才让顾客提车，此时，其中的可操作空间浮现——第三方公司登场先行垫付尾款并收取服务费。虽然顾客完全可以等待几天再提车，但4S店内相关人员往往会诱导顾客多掏这笔费用，而这笔超短期“过桥”垫款年化利息高昂。同时，第三方公司垫款（贷款）资质也颇值得怀疑。

东正金融显然了解汽车贷款过程中可能出现诸多不规范情况，在其招股书风险提示中称，员工、客户、合作的经销商及其他第三方或业务伙伴的欺诈或不当行为可能难以侦查及预防。例如，员工可能从事欺诈性商业交易或违反其内部政策和程序。客户及合作的经销商可能自行或共同使用虚假身份、伪造文件申请贷款或作出其他欺诈性交易。员工、客户、经销商或其他第三方犯下的欺诈或其他不当行为可能令其遭受财务损失及政府部门、监管机关施加的罚金。

服务费占比不低 现金流成软肋

从招股书来看，东正金融近两年业绩增长迅猛，2018年和2017年的年内利润及全面收益总额（下称净利）分别为约4.53亿元人民币和2.61亿元，2018年和2017年净利的同比增速分别为73.53%和49.45%。

2018年和2017年该公司营业收入分别为约8.16亿元和4.62亿元，2018年和2017年的同比增速分别为76.59%和38.97%。其中，利息净收入2018年和2017年分别为4.39亿元和2.55亿元，2018年和2017同比分别增72.09%和60.08%，手续费及佣金净收入2018年和2017年分别为3.30亿元和2.04亿元，同比分别增61.5%和20.73%。手续费及佣金净收入在营业收入中占比不低，2018年达到40%，主要包括咨询服务收入和联合贷款服务收入。

东正金融的利息收入主要来自于贷款。2018年和2017年，该公司的利息收入分别为7.59亿元和4.25亿元，同比分别增78.76%和51.46%。其中，发放贷款及垫款的利息收入分别为7.45亿元和4.19亿元，同比分别增77.83%和52.47%。

东正金融的贷款主要包括零售贷款和经销商贷款。

截至2018年末和2017年末，该公司发放贷款及垫款总额分别为85.62亿元和59.28亿元，同比分别增44.43%和57.09%。其中零售贷款2016年末至2018年末分别为34.18亿元、50.12亿元、76.72亿元；经销商贷款分别为3.56亿元、9.16亿元、8.91亿元；零售贷款占比分别为90.58%、84.55%、89.60%。

现金流方面，东正金融在其招股书中提示了风险，称无法保证未来一定会录得营运活动正现金流量。

而资金来源恰是一家汽车金融公司的命脉。

据其招股书所载，东正金融2018年末现金及现金等值物为8亿元，现金及存放中央银行款项仅为0.35亿元，存放同业及其他金融机构款项为7.81亿元。当年现金及现金等值物增加净额为5.29亿元，其中经营活动现金净额为5.41亿元。不过，其经营活动中，发放贷款及垫款增加净额为-26.70亿元，拆入资金增加净额仅为20.65亿元，若无股东存款增加净额6亿元，则当年经营活动现金净额以及现金和现金等值物增加净额也将为负数。

值得注意的是，2016年和2017年现金流量表中皆无股东存款增加净额这一数据。2017年，该公司经营活动现金净额则流出高达10.63亿元，全靠融资活动中的11亿元注资款，才实现当年现金及现金等值物增加净额0.33亿元的微幅净流入。