[次级抵押贷款]《大空头》之市场的暗箱操作

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现在，李普曼的这种个性不知道从哪里冒了出来，他要用他对路次级抵押贷款债券市场的创见来游说史著夫?艾斯曼。

他将自己的想法呈现在一份长达42页的演示材料中：在过去的三年中，住房价格上涨的速度比过去30年都要快；

住房价格还没有开始下跌，但是已经停止了上涨；尽管如此，在第一年就会出现问题的住房抵押贷款比例正在以惊人的速度增长一一从1％到4％。

谁会借钱来买栋房子而后在12个月内就违约？他为进一步解释，给艾斯曼看了一张他做的图表，他声称这就是他对这个交易感兴趣的原因。

这张图表展示了一个惊人的事实：自2000年以来，那些住房价值上涨了1％－5％的所有者，与那些住房价值上涨超过10％的所有者相比，前者出现房货违约的概率是后者的4倍之多。

数百万美国人只有在他们的住房价格急剧上涨，从而使他们能够借到更多钱的情况下，才有可能偿还他们的抵押贷款。

这是显而易见的：住房价格甚至不需要下跌，只要它不再维持过去几年那种令人瞠目的上涨速度，大批的美国人就将无法偿付他们的住房贷款。

做空住房权益的中间层”，李普曼这样给他的演示材料命名。“做空住房权益的中间层”是描述迈克尔?巴里对賭美国住房贷款想法的一种奇特方式：买入最垃圾的3B级次级抵押贷款债券的信用违约掉期产品。

李普曼非常坦率地对一名在德意志银行工作的同事做了更为直接的描述，这位同事把他叫作“小鸡仔”。李说：“你等着我做空你的房子吧。

信用用违约掉期产品的好处是它解决了时机问题，艾斯曼不再需要猜测次级抵押贷款市场崩溃的确切时间，也不再需要提前用现金下注，这使他处于一个原的賠率几倍于输的賠率的有利位置。

最坏的情况是，破产的美国人以某种方式还清了他们的次级抵押贷款，而你必须支付一笔保险费，大约每年2％，期限最长6年一30年期贷款的最长预期年限。

次级贷款借款人欣然偿清所有贷款，是这个繁荣市场让人觉得奇怪的另一面。这与贷款的结构有关，这种贷款在刚开始的两三年内会使用一个人为调整过的较低的诱惑利率，随后才会“转换”为高企的浮动利率。“

当他们知道低收入人群不可能承担高利率的时候，他们就为低收入人群设定了一个诱惑利率。”艾斯曼说，“他们这样做，是为了在诱惑利率期结東借款人需要再融资的时候，放款人能够从他们身上榨取更多的钱。”

因此，30年期的贷款被设计成须在几年之内全部还清。最槽糕的情况是，如果你为1亿美元的次级抵押贷款债券购买了信用违约掉期产品，你可能会以支付6年保险费、大约1200万美元了结。

最好的情况则是贷款损失从目前的4％上升到8％，你赚到1亿美元。账面上你的船率大约在6：1和10：1之间，而实际操作中的赔率更接近21。这一行业的任何一个人都不会坐失这样的机会。

争议的终结者是李普曼唯一的队友，他的名字是尤金·徐，但是那些听过李普曼高论的人一股把他称为“李普曼的中国助手”。

尤金是德意志银行聘用的一名分析师，他精通数学，但不怎么会说英语。尤金负责李普曼演示材料中的所有硬数据，就像李普曼说的：“一个连英语都不会说的人，怎么会撤谎呢？

除此之外，李普曼还在演示材料里面加入了很多引人入胜的细节：美国房主的行为记录；评级机构穆迪和标准普尔的荒唐与腐败它们对住房抵押贷款池中亏损达到8％从而出现问题的次级抵押债券仍授予3B评级；

抵押贷款市场上盛行的欺诈手段：次级抵押贷款投资人的愚蠢，这些人中有很大一部分好像住在德国的杜塞尔多夫。

“无论我们什么时候问他买这些垃圾的人是谁，”文尼说，“他总是说“杜塞尔多夫”。”

不管“杜塞尔多夫”是购买次级抵押贷款债券，还是卖出这些抵押贷款债券的信用违约掉期产品都没有区别，因为他们是在做着同样的事情：他们站在这场对赌的多方这一边。

李普曼浑身散发着李普曼精神。他暗示艾斯曼，后者可能会从这场交易中获得巨额利润，钱会多到足以买下洛杉矶道奇队。

艾斯曼或许会变得非常富有，连电影明星都会抢着眼他约会。一方面，李普曼揭示了这项交易的事实；另一方面，他又敲敲打打就像一名寻找深于艾斯曼性格中的油井的物探者。

一只眼町着格雷格李普曼，另一只眼看史夫艾斯文森特·丹尼尔感觉房间似乎要爆炸了。史帮天艾斯曼对格言格李普曼没有任何反感。

伟大的人物！艾斯曼只有两个问题：第个，再跟我讲一遍，信用违约掉期产品是怎么运作的？第二个，你为什么让我去对賭你自己公司开发出来的债券，而且安排那些评级机构做出错误的评级？

在我的一生当中，我还从来没有见过一个处在卖方一边的家伙走进来跟我说，“做空我的市场”。”

李曼甚至不是债券推销员，他是一个债券交易员，他本来应该做多这些次级抵押贷款债券的。“我不是不相信他，”艾斯曼说，“我是不能理解他。文尼认为李普曼是来糊弄我们的。

艾斯曼对于对赌次级抵押贷款债券已经没有任何疑问了。

事实上，他想不出还有什么事情能够带给他如此多的快乐，在随后整整6年的时间里，一想到他在做空一个逐渐被了解、被部视，并且肯定会在某一天崩溃的金融市场，他就会忍不住笑出声来。“

当他走进来说你可以通过做空次级抵押贷款债券来赚钱的时候，就好像把一个全身赤裸的超级模特领到了我的面前。”

艾斯曼说，“但我不能理解的是他为什么会想到让我来做。”这个问题，随着答案逐渐明明，甚至比艾斯受的怀疑本身还要有趣。

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作者
迈克尔·刘易斯，美国超级畅销书作家，他的成名作《说谎者的扑克牌》被公认是描写20世纪80年代华尔街文化的经典名作。
主播
梓豪，牛吧云播主持人，曾先后主持过《牛吧报道》、《财经together》等众多节目，类型多样，形式多样。

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