[次级抵押贷款]危机深化——美国经济危机已到

一、美国制造业，励志复兴与海外建厂出逃

美国制造业的代表，曾经的代表，我们先来看看曾经辉煌盛世的底特律。底特律建立于1815年，是美国密歇根州最大的城市，世界传统汽车中心和音乐之都，别名汽车之城。

由于占据五大湖水路的战略地位，底特律逐渐成为了一个交通枢纽。随着航运、造船以及制造工业的兴起，底特律自1830年代起稳步成长。1896年，亨利·福特在麦克大道租用的厂房里制造出了他的第一辆汽车。1899年第一座汽车制造厂建立，工业蓬勃发展。1914年亨利·福特引进汽车生产线后，发展成为世界汽车中心。依靠附近的铁矿石和炼油厂的便利条件及廉价的水运，形成庞大的汽车工业。汽车业是主导产业部门，现代化生产水平高，年产量约占全美27%。

自1899年建立第一座汽车制造厂起，底特律市的命运即与美国汽车工业紧密相连。在100多年漫长的岁月里，美国的汽车产业在全球一直独占鳌头。在鼎盛期，作为美国三大汽车公司——通用、福特和克莱斯勒大本营的底特律号称为“世界汽车之都”。

1940年代，世界第一条城市高速公路在底特律建成。第二次世界大战为底特律的工业带来了极大的发展，因此它也被称为“民主的兵工厂”。

然而2013年12月3日，美国联邦破产法官罗兹做出裁决：底特律市政府符合申请破产保护的资格。在“汽车城”底特律市政府申请破产（2013年7月）约16个月后，美国联邦法官于2014年11月7日对其破产退出计划做出许可裁决。这项裁决的出台，使得美国历史上规模最大的市政府破产案，宣告落幕。2014年12月11日，底特律市政府正式宣布脱离破产地位，城市财政由联邦政府重新转交给底特律市政府。

底特律曾是美国第五大城市，美国汽车工业中心，曾拥有180万人口，如今70万不到。底特律的财政收入80%依靠汽车工业，但美国近些年来的汽车市场份额不断被日本和欧洲汽车企业瓜分。同时，工业自动化的普及，加上亚洲相对低廉的劳动力成本，都让美国汽车企业一波接一波地裁员，这又造成了底特律人口的流失及税收的不断萎缩。

众所周知，特朗普在2016年参加大选时的口号之一就是要复兴美国的制造业，为工人们创造更多就业机会，为此他不惜与同为北美自贸区的好基友加拿大、墨西哥翻脸。如今美国去工业化程度已经颇深，已经是一个服务业解决大部分就业的经济体。美国联储经济数据，在美国1.33亿的非农就业人口中，从事服务业的高达9327万，而从事工业的只有1807万（其中从事制造业的1188万）。

如果要让制造业回流到美国，回流的幅度肯定不可能很高，否则根本找不到如此大量的劳动人口。在一个服务业占主导的经济体，重塑制造业，那么这个调整的深度、广度，非一两年之功，恐怕几任总统任期内都搞不完。

现在去美国投资工厂的也就是几家——都是有比较大的政治献金含义或本地配套支持的。福特、特斯拉这些美国的本土企业，都纷纷跑到海外建厂，由此可见一斑。

2017年10月18日，特斯拉（北京）新能源研发有限公司成立。2019年，特斯拉超级工厂开工。2018年6月，美国著名的哈雷戴维森公司率先宣布，由于美国的税率调整，将把其部分摩托车生产转移到海外。2018年9月，投资总额为100亿美元的埃克森美孚惠州化工综合体项目正式落户广东惠州。

……

虽然美国PMI依旧处在50荣枯线之上，但最新一期数据出现了明显下滑，创出15个月内的最低水平。中美贸易摩擦所催生的高关税打击了美国国内企业经营者的信心，扩张意图逐步收敛，最终体现在了PMI数据当中。而包括CPI和GDP增速，都在下滑阶段，表明美国经济当前确实出现了不少问题。

二、美国互联网企业，行业严峻 跳水健将苹果公司3个月下跌39%

英伟达股价下跌13.8%，此前该公司将第四财季营收预估从27亿美元下调至22亿美元。英伟达的衰落给其他芯片制造商带来了压力。先进微设备公司股价下跌8%，而美光公司股价下跌2.3%。VanEck Vectors半导体ETF (SMH)下跌近2%。

包括苹果、微软、亚马逊和Facebook在内的100多家标准普尔500指数成份股公司将公布财报。他们的股票在盈利公布前都有所下跌。

虽然在长达十年的美股牛市中长期“光环”加身，但去年下半年以来，投资者对科技股的偏好有所逆转。根据彭博的统计，资金已经连续4个月从追踪科技股的ETFs流出，总额高达80亿美元。过去6个月，标普500信息科技指数下跌约12%，现报1146.66，仅好于能源行业。

加拿大皇家银行首席美股策略师卡尔瓦西纳（Lori Calvasina）称，去年年底以来科技行业已经成为问题最严重的行业之一，如果这些巨头财报不及预期，那么在心理层面的影响往往是毁灭性的。

Rowe Price投资组合经理埃伦博根（Henry Ellenbogen）则表示，在牛市中，蓝筹股公司表现最好，持续时间最长。但最终，它们会下跌，而当它们下跌时，跌幅也最大，因为它们的交易溢价如此之高。

研究公司Strategy Analytics的数据显示，去年第四季度，苹果的iPhone在中国的出货量为1090万台，同比大跌22%，为2017年初以来在中国表现最差的季度。在市场份额方面，苹果的市场份额也从11.5%降至10.1%。此外，iPhone在中国的销售在过去12个季度中有8个季度同比下跌。

苹果股价在下调营收预期后，2018年10月创下的历史高位，在仅仅三个月内便下跌了39%之后，苹果公布的周线相对强弱指数创2008年危机以来最大跌幅。苹果的问题与缺乏创新有关，同时竞争加剧则是苹果将面临的另一个问题，它的对手谷歌正积极开发手机。

三、美国房地产，银行按揭近乎腰斩 购房数量断崖式下跌

美国12月成屋销售年化总数三年来首次低于500万户大关，银行按揭贷款业务收入近乎腰斩，分析师指出，房屋市场的下滑可能是经济疲软的前兆。随着2018年的结束，美国楼市却经历了购房数量断崖式下跌。

最近公布的数据显示，美国12月成屋销售年化总数为499万户，三年来首次低于500万户大关；同比下滑10.3%，为7年多来最大跌幅，此前11月和10月同比跌幅分别为7.8%和5.1%。提供大批按揭贷款业务的银行已经感受到了寒意。已经公布的财报显示，富国银行四季度按揭贷款收入下滑50%至4.67亿美元。

这引起了华尔街的注意。瑞银研报测算，美国在二战后的11次经济衰退中，9次衰退前有房屋销量大幅下降的情况，“房屋市场通常不是在真空环境中放缓的，房屋市场的下滑可能是更广泛经济疲软的前兆。”

抵押贷款利率可能是一部分因素。NAR首席经济学家Lawrence Yun表示，目前楼市对房屋抵押贷款利率非常敏感。

美联储去年一共加息4次，美国30年期固定抵押贷款平均利率在11月触及4.94%，创下2011年以来最高，而两年前的平均水平为3.65%。Business Insider据此测算，以一套25万美元的房子为例，每月还款金额多了190美元，总共还款金额将高出近7万美元。

另一个原因来自于买家已经负担不起房价了，特别是对于背着学生贷款的千禧一代。据NAR数据，房屋价格过去几年一直呈上升趋势，2018年12月成屋价格中位数位25.36万美元，连续第82个月同比上涨。

然而，尽管需求下降、营收下跌，银行并没有在审批上变得更加宽容。纽约联储10月报告显示，2018年下半年抵押贷款和再融资申请的拒绝率大幅上升。调查显示，抵押贷款申请比例从6月的7.1%下降至10月的6.7%，一年前同期比例为9.2%。抵押贷款拒绝比例上升至19%，为2015年2月以来最高。

穆迪分析师对Business Insider表示，一方面美联储已经提高利率，更有信誉的借款人可能早些时候已经采取行动，获得更低的抵押贷款利率；另一方面目前申请者的质量有所下滑。

瑞银则指出，认为现在是购房好时机的消费者人数已经低于认为是卖房好时机的人数，过去26年只发生过2次，而且这些情况发生在最近两次经济衰退之前。

四、美国债务，全球债务高企 垃圾债券或成地雷引信

为了给政府不断扩大的预算赤字提供资金，美国财政部势必会维持高水平的长期债券发行规模，新发行规模预计将连续第二年超过1万亿美元。

国债供应增多之前，现行政府采取了减税增支的措施。在福利项目费用增加以及美国近16万亿美元债务偿债成本上升已经引发了一些人的担忧之际，这让财政前景变得更加黯淡。

美国财政部2018年新债净发行规模总计1.34万亿美元，比2017年的大约5，500亿美元增加了一倍还多。据德意志银行的Steven Zeng预测，2019年的新债净发行规模将为1.4万亿美元，其中1.11万亿美元来自附息债券，其余部分为短期票据。他表示，未来四年每年的新发行规模将在1.25万亿美元到1.4万亿美元之间。

路透报道称，主权评级机构惠誉警告称，如果未来几个月美国政府债务上限成为问题，该机构很可能会下调美国AAA的评级。一直以来，投资者都相信美国不可能会债务违约，而如果其信用评级被下调，那对美国政府来说也将是一大考验。

现任美国总统特朗普上任前曾表示，他将在8年内解决美国债务问题，当时美国背负高达19.947万亿美元的债务。然而在他上任2年后，美国债务问题非但没有减缓，国债总额反而还飙升至21.974万亿美元。随着中日俄等国持续抛售美债，美国靠发债过日子的情况还能持续多久？也就是说，短短2年间，美国国债已经增加了逾2万亿美元，增速达到2012年以来最快。

美国《财富》杂志表示，预计到2028年，美国政府债务可能扩大到33万亿美元，到时联邦政府收入的五分之一将被用于支付这些债务的利息。

不只如此，由于美国国债日渐沉重，外国投资者对美国债务违约感到恐慌，因此中国、日本、俄罗斯等多个持有美债大国纷纷抛售美债。这些国家的抛售又不断推高美债收益率，美债收益率每上涨一个百分点，联邦政府的负债就会增加2000亿美元。负债继续加重的情况下外国投资者就更加恐慌，从而形成恶性循环。

有充足的理由相信金融崩溃已经迫在眉睫。金融危机经常发生，包括1987年、1994年、1998年、2000年和2007-08年。在过去的三十年中，平均每五年发生一次。每一场危机都比前一场更严重，需要央行进行更多干预。金融危机已经有10年没有发生过了，所以世界早就该崩溃了。

原因与系统的规模有关。在资本市场等复杂的动态系统中，风险是系统规模的指数函数。市场规模的扩大会带来指数级更大的市场崩溃。这意味着一场比2008年大得多的市场恐慌。如今，系统性风险比以往任何时候都更加危险，因为整个体系比以往都要庞大。由于央行的干预，全球债务总额在过去15年增加了约150万亿美元。

金融恐慌的不同之处不在于它们如何结束，而在于它们如何开始。1987年的股市崩盘始于电脑化交易。1994年的恐慌始于墨西哥。1997年至1998年的恐慌始于亚洲新兴市场，但很快蔓延至俄罗斯和大型银行。2000年的股市崩盘始于网络公司。2008年的恐慌是由次级抵押贷款违约引发的。2008年，全球金融危机始于美国抵押贷款市场，并迅速蔓延至杠杆率过高的银行业。此后，抵押贷款标准大幅收紧，银行资本金要求大幅提高。如今的银行和抵押贷款机构或许更安全，但整个体系却并非如此。风险只是转移了而并未消除。

那么，什么将引发下一次恐慌？著名经济学家莱因哈特说，值得关注的是美国高收益债券，也就是垃圾债券。美国正面临一波毁灭性的垃圾债券违约潮。下一次金融崩溃很可能来自垃圾债券。

自金融危机爆发以来，极低的利率使得投机性很强的公司债券，或者说“垃圾债券”的总量上升了60%，创历史新高。结果，许多企业的杠杆率变得非常高。据估计，未偿还垃圾债券总额约为3.7万亿美元。

危险在于，当下一次衰退来临时，许多企业将无法偿还债务。违约将像致命的传染病一样在整个体系中蔓延，损害将是巨大的。如果违约率仅为10%——这是一个保守的假设——这次公司债务的惨败将至少是2007-08年次贷损失的6倍。

日本是债务和GDP比率最大的国家，高达238%，这意味着，作为全球第三大经济体，整个日本经济在两年内创造的价值几乎不足以偿还其全部债务。

紧随其后的是希腊和黎巴嫩，债务和GDP比率分别为182%和147%。美国的该比率则在全球排名第13位，为105%。

五、美国总统特朗普，无奈推特发声 大肆退群树敌

对于推特总统特朗普，我不会觉得他有多亲民接地气，社会制度有多言论自由。反而这正是言论渠道被利益集团所垄断，可以利己性选择性的报道，以至于连总统都无法自我发声的时代。

特朗普上任两年创造了最爱退群记录，上任两年，美国已经退出好几个国际组织，特朗普上任以后，以参加TPP会打击美国制造业为由，上任四天就签署行政令正式宣布退出跨太平洋伙伴关系协议TPP。也许他要解决奥巴马的政治遗产问题。除此之外，巴黎气候协定、联合国教科文组织，去年他也继续退群，伊朗核协议、联合国人权理事会，特朗普对盟友真是毫不留情，废除北美自由贸易谈判，虽然博得变革中的利益，各方纷纷和美国重启各样谈判，却是尽失盟友原有的归向之心，加速各国力行独立外交之势，平衡对美国的依赖。

当地时间25日深夜，特朗普签署临时性支出议案，宣告美国史上最长的联邦政府停摆暂时结束。在参众两院批准一项为期3周的临时支出法案后，特朗普正式签署该法案，政府将重新开门至2月15日。

不过特朗普签署的这份法案不包括其此前要求的用于建造美墨边境隔离墙的57亿美元资金。在未来3周，国会将继续就边境墙预算进行协商，不排除2月15日美国政府再次关门的可能性。特朗普认为，由17名立法者组成的委员会要在三周内政府资金用完之前磋商出一个协议的机会是低于50%。

六、经济危机正当时 ，这个寒冬冷且长

祝君新春快乐，我们持续表明观点，大胆预测。

1、此刻身处经济危机当中；

2、道琼指数25000点为2019年钻石顶；

3、2019年美国将开启降息周期；

4、经济危机就是债务危机，也将进入资产荒时期，首选最高信用等级的利率债国债。

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