[次级抵押贷款]《大空头》之空头设下的赌局（下） l 牛吧云播

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怀着一种发现了难以忽视的真相的正义感，格雷格李普曼带着一份叫做“做空次级债中间层”的报告，勇敢地同入了机构投资者们的视野。

他刚开始研究次级抵押贷款市场时，或许是以华尔街推销员的心态，他要探寻的不是真相，而是听起来令人信服的声音。

现在，令人震惊的是，他认为自已拥有了一份独特的计划，可以让客户赚大钱。当然，他会向他们收取高额的费用，但是这些钱与他们到的巨额财富相比简直是九牛一毛。

他不再是做推销，而是在施与恩惠一一拿着，这是我给你的礼物。

机构投资者不知道能从他那里得到什么，至少开始的时候是不知道的。

“我想他具有某种病态的自恋人格特质。”一位听了他的讲话但是没有与他交易的理财经理说。

“他把我们都吓得不轻，”另一个说，“他走进来，描绘了他的宏伟交易。他说的那些道理都能讲得通，但对于我们来说，风险在于，就算我们做了，也做成了，然后呢，我们怎么退出？

他控制着市场，他是我们能够销售的唯一对象。而他说不通过我，你们就游不出这个泳池，当你想要条毛巾的时候，我会把你的眼珠子抠出来。

他确实说过这话，他会把你的眼珠子抠出来，这个家伙是完全透明的。”

在某种程度上，他们对这项业务感兴趣，但最终还是决定不去体验眼珠子被抠出来的刺激。“对李普曼不利的，”这位基金经理说，是他那过于直率的性格。”

李普曼面对的是华尔街债券客户回绝债券推销员时常用的说辞如果真是如此好的交易，你为什么要让给我做？但是，也有其他说辞。

买入信用违约掉期产品，意味着在等待美国房主断供的过程当中，你可能需要付出几年的保险费。

债券市场的投资人就像債券市场的交易员一样，对任何需要付“门槛费”的交易都有一种本能的抗拒，他们希望找到那种早上一起床就能够拿到钱的业务。（一位债券市场投资大鳄把他的游艇命名为“正利差”。）

这种需要先付出2％的佣金的交易，对他们来说无异于诅咒。不同类型的投资人能够找到不同的回绝理由，“我无法跟我的投资人解释清楚信用违约掉期”是格雷格?李普曼最常听到的回应；或者“我有个表兄在穆迪工作，他说这些东西（次级抵押贷款债券）全都没有问题”：或者“我跟贝尔斯登谈过，他们说你疯了”。

李普曼与一个做对冲基金的家伙谈了20个小时，在快要说服他的时候，这个家伙给他的一位在某房屋建筑公司工作的大学同学打了个电话，随后又改变了主意。

但是，那些听过李普曼的论点的投资人最常见的反应是：“我同意你的说法，你是对的，但是做空次级债市场不是我的工作。

“这就是机会存在的原因，”李普曼会这样回复，“现在它还不是任何人的工作。”它也不是李普曼的工作。他想建立收费站，从那些通过他交易的买方或者卖方身上收取小额的费用。

他与市场和老板的关系，现在处于一种前所未有的自以为是的状态。

李普曼的空头头寸或许曾经是强加在他头上的，但是到2005年年底，他自觉自愿地接受了，并且把它增加到了10亿美元。

在德意志银行的华尔街总部大楼里，有几百个收入不菲的员工在购买次级抵押贷款，并把它们打包成债券，再转售出去。

另一组员工则把那些债券，以及针对债券的信用违约掉期产品中最垃圾且无法出售的部分打包成担保债务权证。

李普曼的空头头寸规模越大，他对这些人以及他们的产业一一一个正在快速成为华尔街最赢利业务的产业一一的蔑视的表达就越直接。

李普曼每年以保险费形式支付的管理成本高达数千万美元，而他的亏损看起来更大。

信用违约掉期产品的购买者同意为其基础抵押贷款债券的存续期支付保险费，只要基础债券仍然有效，信用违约掉期产品的卖方和买方就都有义务延长抵押权，以应对它们的价格变动。

令人诧异的是，次级抵押贷款债券的价格一直在上涨。在几个月之内，李普曼的信用违约掉期头寸已经减值了3000万美元。

他的上司反复要求他做出解释，为什么要做这些业务。“很多人在怀疑，这是不是对李普受的时间以及我们的资金的最佳使用方式。”一位一直在静观冲突不断升级的德意志银行高管说。

李普曼不仅没有屈从于压力，反而有了一个化解压力的想法：消灭这个新的市场。美国国际集团几乎是3A评级担保债务权证（也就是将3B评级次级抵押贷款债券重新打包而成的3A级担保债务权证产品）的唯一买家。

美国国际集团最终成为迈克尔?巴里在信用违约掉期产品交易中的另一方。如果美国国际集团停止购买债券（更在确地说，停止为它们提供违约保险），整个次级抵押贷款債券市场就可能会崩盘，而李普曼的信用违约掉期产品将会成为天价的财富。

2005年年底，李普曼赶到伦敦，试图让这一切发生。他与汤姆费文斯（ Tom Fewings）见了面，费文斯为美国国际集团金融产品部的负责人约夫、卡萨诺工作。

李普曼一直在往他的演示材料里添加新数据，他拿出了当时最新版本的“做空住房权益的中间层”，并向费文斯做出了详细说明。

费文斯没有严词拒绝，李普曼离开美国国际集团伦敦办公室时，觉得费文斯好像已经接受了他的说法。

可以肯定的是，在李普曼拜访费文斯之后不久，美国国际集团金融产品部就停止了信用违约掉期产品的销售。

更好的消息是：关国国际集团金融产品部暗示，他们实际上想买入一些信用违约掉期产品。基于能够卖给美国国际集团的预期，李普曼又继续买入了一些信用违约掉期产品。

曾有一个短哲的瞬间，李普受感觉他已经靠自己的努力改变了世界。

他走进了美国国际集团金融产品部，告诉他们，德意志银行与其他所有的华尔街大公司一起，怎样把他们当作傻瓜玩弄，而且他们终于清醒了。

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作者
迈克尔·刘易斯，美国超级畅销书作家，他的成名作《说谎者的扑克牌》被公认是描写20世纪80年代华尔街文化的经典名作。
主播
梓豪，牛吧云播主持人，曾先后主持过《牛吧报道》、《财经together》等众多节目，类型多样，形式多样。

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