[金融机构人民币贷款基准利率]【中银宏观：大类资产周报（2020.5.3）】一季报全部上市公司利润下滑24%

两会时间确定；4月PMI继续维持在荣枯线上方；上市公司一季报收官；创业板IPO将实施注册制。大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

摘要

宏观要闻回顾

经济数据：1-3月全国规模以上工业企业利润同比下降36.7%；4月制造业PMI为50.8，非制造业PMI为53.2。

要闻：全国两会召开时间确定；北京、天津、河北疫情防控应急响应级别由一级降为二级；住建部印发全国房屋网签备案业务数据标准；深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》；证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》。

资产表现回顾

股市已经在预期二季报环比上升。本周沪深300指数上涨3.04%，沪深300股指期货上涨2.92%；焦煤期货本周下跌-3.98%，铁矿石主力合约本周下跌-0.41%；股份制银行理财预期收益率下跌-8BP至3.95%，余额宝7天年化收益率下跌-9BP至1.68%；十年国债收益率上行3BP至2.54%，活跃十年国债期货本周下跌-0.21%。

资产配置建议

资产配置排序：股票>大宗>债券>货币。上市公司一季报已披露完毕，全部上市公司归母净利润同比下滑24%，剔除金融和两桶油的上市公司归母净利润则同比下滑42%，从利润下行幅度来看，超过规模以上工业企业利润增速下行的幅度36.7%。但从PMI指数看自3月开始国内经济处于持续恢复当中，且相较于海外4月PMI大幅走低，国内4月PMI维持在荣枯线以上，提振了投资者对于A股上市公司二季度业绩将环比明显提升的信心，有助于吸引海外资金持续净流入并支撑A股指数。

风险提示：疫情在全球传播时间过长，全球经济下行幅度超预期；国内通胀压力较高。

目录

一周概览

一季报收官

要闻回顾和数据解读

大类资产表现

A股：全部A股一季度利润同比增长-23.95%

债券：收益率继续低位震荡

大宗商品：关注基建进度

货币类：收益率下行幅度减小

外汇：美元指数强势震荡

港股：基本面的影响或加大

下周大类资产配置建议

一周概览

一季报收官

4月PMI继续维持在荣枯线之上。本周上市公司一季报披露完毕，A股整体上涨，大盘股估值上行幅度超过小盘股。本周央行在公开市场没有操作，月底叠加小长假导致资金拆借利率小幅上行，7天拆借利率在1.5%附近波动，周五R007利率收于1.93%，GC007利率收于1.76%。本周十年国债收益率上行3BP，收于2.54%。4月国内PMI发布，制造业PMI继续维持在50上方，但相较3月有所下行，其中海外订单继续走弱，非制造业PMI也维持在50上方，随着复工复产，非制造业PMI回升的幅度更加明显。需要关注采购价和出厂价的变化，持续走弱可能意味着需求不足。

VIX指数依然处于较高水平。股市方面，本周A股指数普涨，领涨的指数是中小板指（4.29%），涨幅靠后的指数是万得全A（1.73%）；港股方面恒生指数上涨3.41%，恒生国企指数上涨3.98%，AH溢价指数下行-0.94收于125.56；美股方面，标普500指数本周下跌-0.21%，纳斯达克下跌-0.34%。债市方面，本周国内债市普涨，中债总财富指数本周上涨0.04%，中债国债指数上涨0.01%，金融债指数上涨0.02%，信用债指数上涨0.06%，分级债A上涨0.04%；十年美债利率上行4 BP，周五收于0.64%。万得货币基金指数本周上涨0.03%，余额宝7天年化收益率下行-9 BP，周五收于1.68%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨31.82%，收于22.33美元/桶；COMEX黄金下跌-1.46%，收于1710.2美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨0.99%， LME铜下跌-0.65%， LME铝下跌-1.95%；CBOT大豆上涨0.95%。美元指数下跌-1.19%收于99.05。VIX指数上行至37.19。本周原油价格大涨，黄金价格微跌，海外风险因素尚未完全褪去，需要密切关注部分国家和地区5月恢复经济是否会带来疫情反弹。

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

统计局：1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7814.5亿元，同比下降36.7%；在41个工业大类行业中，39个行业利润总额同比减少；虽然3月份规模以上工业企业利润状况有所改善，但工业企业利润降幅仍然较大，盈利形势仍不容乐观。

中国4月官方制造业PMI为50.8，预期为50.1，前值为52。4月官方非制造业PMI为53.2，前值为52.3。综合PMI为53.4，前值为53。

央行调查：一季度银行家宏观经济热度指数为6.5%，对下季度宏观经济热度预期指数为32.9%；一季度贷款总体需求指数为66%，货币政策感受指数为72.7%，比上季提高17.6个百分点。一季度企业家宏观经济热度指数为12.4%，比上季低19.4个百分点，比去年同期低21.7个百分点；75.5%的企业家认为宏观经济“偏冷”；经营景气指数为30.3%，比上季低25.2个百分点。

今年全国两会召开时间确定：十三届全国人大三次会议将于5月22日在北京召开；全国政协十三届三次会议于5月21日在北京召开。

中央深改委会议审议通过《关于健全公共卫生应急物资保障体系的实施方案》、《关于推进医疗保障基金监管制度体系改革的指导意见》，《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035年）》、《党的十九届四中全会重要改革举措实施规划（2020-2021年）》。

北京、天津、河北疫情防控应急响应级别由一级降为二级。对国内低风险地区进京出差、返京人员，不再要求居家隔离观察14天。正在居家集中观察的，可以解除观察。

发改委等11部门发文稳定和扩大汽车消费，将国六排放标准过渡期截止时间由2020年7月1日前调整为2021年1月1日前。鼓励金融机构积极开展汽车消费信贷等金融业务，适当下调首付比例和贷款利率、延长还款期限等。

国务院常务会议部署加快推进信息网络等新型基础设施建设，引导各方合力建设工业互联网，促进网上办公、远程教育、远程医疗、车联网、智慧城市等应用；保障个人隐私和网络、数据安全。

交通运输部：经国务院同意，自5月6日零时起，恢复全国收费公路收费，鲜活农产品运输等车辆继续免收通行费，保障疫情防控等应急运输车辆继续执行“三不一优先”政策；ETC系统错误计费等突出问题已经全部完成整改。

财政部、税务总局、发改委发布《关于延续西部大开发企业所得税政策的公告》，自2021年1月1日至2030年12月31日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。

《深圳经济特区前海蛇口自由贸易试验片区条例（草案）》提请审议。外商投资准入创新提出“非违规不干预”管理模式，探索实施国际投资自由；逐步取消或者放宽境外投资者在金融、医疗卫生等领域的股权比例等准入限制措施。

发改委、交通运输部印发《长江三角洲地区交通运输更高质量一体化发展规划》，提出到2025年，一体化交通基础设施网络总体形成；一体化运输服务能力大幅提升，中心城市之间享受1-1.5小时客运服务。

中央深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，证监会和深交所发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等一系列规则并公开征求意见，搭建起创业板改革并试点注册制的整体制度框架。证监会将按照错位发展、适度竞争的原则，统筹推进创业板改革和科创板发展。

住建部印发全国房屋网签备案业务数据标准，要求相关单位优化升级房屋网签备案信息系统，推动房屋网签备案数据共享共用。

证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，明确基础设施REITs试点的基本原则、试点项目要求和试点工作安排，标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。上交所表示，稳步推进公募REITs试点，深化资本要素市场化改革。深交所将全力推进基础设施公募REITs试点工作。

大类资产表现

A股：全部A股一季度利润同比增长-23.95%

一季报披露完毕，市场已经在期待二季度业绩反弹。本周市场指数普涨，领涨的指数包括中小板指（4.29%）、创业板指（3.28%）、上证50（3.09%），涨幅靠后的指数包括中证1000（0.05%）、上证380（1.24%）、中证500（1.52%）。行业方面涨多跌少，领涨的行业有电子元器件（7.19%）、银行（4.69%）、非银行金融（4.02%），领跌的行业有纺织服装（-4.03%）、农林牧渔（-2.41%）、医药（-1.44%）。本周全部A股一季报披露完毕，剔除金融和两桶油的归母净利润同比增长-42%。

A股一周要闻（新闻来源：万得）

工程机械 | 根据中国工程机械工业协会的统计数据，3月份，全国共销售各类挖掘机械产品49408台，其中国内市场销量占到46610台，同比增长11.2%，创历史单月新高。不仅是挖掘机，3月份几乎所有的工程机械装备供销均开始出现不同程度的回暖，国内主要工程机械制造商纷纷开足马力确保供应。

汽车产业 | 据国家发展改革委4月29日消息，为稳定和扩大汽车消费，促进经济社会平稳运行，国家发改委等十一部门发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》。通知具体内容包括，调整国六排放标准实施有关要求、完善新能源汽车购置相关财税支持政策、加快淘汰报废老旧柴油货车、畅通二手车流通交易、用好汽车消费金融等。

新能源汽车 | 工业和信息化部日前表示，未来将加快编制推动公共领域车辆电动化行动计划，积极推动公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送等领域提高车辆电动化水平。这是短时间内，中央层面第二次明确加大对新能源汽车的政府采购力度。

疫苗 | 近日，沃森生物研发的首支国产13价肺炎球菌多糖结合疫苗“沃安欣”获得国家药品监督管理局签发的《生物制品批签发证明》，填补了国产13价肺炎球菌多糖结合疫苗的空白，也标志着我国疫苗自主研发取得关键成果。

疫苗 | 国新办27日举行吹风会，邀请专家就疫苗研发、病毒溯源、有效疗法、国际合作等问题进行解答。关于疫苗研发，北京大学第一医院感染疾病科主任王贵强介绍，中国5个线路的研究在有序推进中，其中一些正在开展二期临床研究，目前和美国、德国、英国等国家都有一些合作。

环保 | 27日，全国人大常委会组成人员对固体废物污染环境防治法修订草案三审稿进行分组审议。全国人大常委会组成人员表示，草案经过多次修改完善，充分吸收了各方面意见，进一步增强了制度规范的针对性和可操作性，已经比较成熟，建议尽快审议通过。

5G | 近日，中国电信和中国联通2020年5G SA新建工程无线主设备联合集中采购公示了中标候选人，加上数周前已经揭晓答案的中国移动5G二期无线主设备集采，总额高达760亿元的运营商5G基站集采招标工作全部完成。

IPv6 | 4月26日，工信部、国家广播电视总局办公厅共同发布关于推进互联网电视业务IPv6改造的通知，对于互联网电视集成服务平台、传输网络和接收设备的IPv6改造提出了具体要求。

债券：收益率继续低位震荡

债市继续维持强势，市场继续在当前的收益率水平震荡。十年期国债收益率周五收于2.54%，本周上行3BP，十年国开债收益率周五收于2.82%，较上周五上行2BP。本周市场基本均衡，震荡趋同。本周期限利差上行1BP至1.39，信用利差下行-2BP至0.89。

月底叠加小长假，资金利率小幅上升。本周央行在公开市场没有操作，考虑到月末和小长假叠加的因素，资金拆借利率小幅上行，但整体仍不影响资金面的宽松，周五R007利率收于1.93%，交易所资金GC007利率收于1.76%。目前国内的货币政策依然比较克制，需要关注的是当前国内的复工复产复商复市已经循序渐进推进，5月中海外部分国家和地区也将推动经济重启，疫情是否会卷土重来是影响下半年经济走势的重要因素。

债券一周要闻（新闻来源：万得）

农业银行：获准发行总额不超过1200亿元的减记型无固定期限资本债券，募集资金用于补充其他一级资本。

据第一财经，用于稳投资、补短板的第三批1万亿元地方政府专项债券额度已经下达至部分省市，将于5月底发完。

大宗商品：关注基建进度

基建是拉动部分大宗商品价格的重要因素。本周商品期货指数上涨0.93%。从各类商品期货指数来看，上涨的有能源（2.86%）、化工（2.77%）、有色金属（1.81%）、非金属建材（0.58%）、煤焦钢矿（0.05%），下跌的有谷物（-0.23%）、油脂油料（-0.7%）、贵金属（-0.79%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有苹果（7.35%）、线材（5.82%）、甲醇（5.6%），跌幅靠前的则有胶板（-9%）、纤板（-5.68%）、连豆（-3.99%）。需求下行是压制大宗商品价格的重要因素。

大宗商品一周要闻（新闻来源：万得）

美国至4月24日当周EIA原油库存增加899.1万桶，增至2017年4月以来最高水平；预期增1061.9万桶，前值增1502.2万桶。

俄罗斯能源部长：高储油量增加全球经济复苏的不确定性，俄罗斯4月汽油需求已下跌40%-50%，预计俄罗斯2020年石油产量将下跌10%。

挪威石油部：挪威将会削减石油产量；挪威将在6月减产25万桶/日，在下半年减产13.4万桶/日；预计成本更高的石油生产将大幅减少，如北美的页岩油和油砂。

农业农村部：生猪生产恢复势头持续向好，一季度末全国生猪存栏增加1000多万头，环比增3.5%，能繁母猪存栏增加300多万头，环比增9.8%；二季度的农产品贸易形势不乐观，进出口可能进一步分化，出口受影响会更大。

中国黄金协会：一季度中国黄金实际消费量148.63吨，同比下降48.2%；其中，黄金首饰92.04吨，下降51.06%；金条及金币37.67吨，下降46.97%。

发改委等11部门部署2020年度粮食安全省长责任制落实工作，要求增强粮食综合生产能力，保持粮食播种面积和产量基本稳定，加强粮食储备安全管理，加强重要节点粮食物流设施建设，深入实施优质粮食工程，加快建设粮食产业强国。

年内首个有色金属收储方案出台：云南对全省铜、铝、铅、锌、锡、锗、铟等重点有色金属产品进行商业收储，收储总量约为80万吨，收储时间为一年。

俄铝：新型冠状病毒的爆发彻底改变2020年市场前景，导致主要铝市场基本面恶化；一季度，全球原铝供应市场出现170万吨原铝过剩，铝价及溢价继续承受压力。

货币类：收益率下行幅度减小

短端利率探底，货基收益率下行幅度减小。本周余额宝7天年化收益率下行-11BP，周五收于1.68%；人民币3个月理财产品预期年化收益率下行-8BP收于3.95%。本周万得货币基金指数上涨0.03%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.82%。宽松的货币政策已经在短端利率当中反应的比较充分，预期接下来货基收益率将小幅下行。

外汇：美元指数强势震荡

人民币兑美元中间价本周下行-316BP，至7.0571。本周人民币对瑞郎(0.61%）、美元(0.45%）升值，对欧元(-0.1%）、林吉特(-0.19%）、日元(-0.67%）、英镑(-0.68%）、韩元(-1.16%）、加元(-1.66%）、卢布(-3.47%）、澳元(-3.47%）、兰特(-4.03%）贬值。美元的流动性危机尚未完全解除，因此美元指数维持在较高水平持续震荡，人民币汇率目前是跟随美元指数震荡的状态。

外汇市场一周要闻（新闻来源：万得）

英国金融市场行为监管局将在新的英镑贷款中使用LIBOR的最后期限延长至2021年第一季度末。

香港金管局干预汇市金额提高至129.97亿港元，以捍卫联系汇率制。

港股：基本面的影响或加大

低估值是港股的优势，未来仍需关注基本面的波动。本周恒生指数上涨3.41%，恒生国企指数上涨3.98%，AH溢价指数下行-0.94收于125.56。行业方面本周领涨的有综合业（4.85%）、地产建筑业（4.67%）、非必需性消费业（4.49%），跌幅靠前的有医疗保健业（0.94%）、资讯科技业（2.18%）、电讯业（2.21%）。本周南下资金总量31.35亿元，同时北上资金总量100.94亿元。港股的优势在于估值低。

港股及海外一周要闻（新闻来源：万得）

美联储公布3月利率决议，维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变，符合预期；将超额准备金利率维持在0.1%不变，预期上调5个基点。美联储称，将维持利率在低位，直至美联储有信心经济能回归正轨。公共卫生危机令经济活动承受重压；需求走软、油价下跌令通胀下行，新冠病毒在中期内构成重大风险。

美联储主席鲍威尔坦承经济前景不容乐观，预计二季度经济活动将以前所未有的速度下滑，同时重申，不急于提高利率，也不急于撤回支撑经济的措施，并暗示继续加强货币政策和财政政策的协同合作，以应对新冠肺炎带来的巨大冲击。

美联储：将合格市政债券的到期时间延长至36个月；将把市政贷款工具扩展到更小的县市；将考虑扩大市政流动性工具，把可发行收益债券的有限政府实体纳入其中；在市政流动性贷款工具下，以350亿美元的国库证券提供至多5000亿美元的贷款；市政流动性工具的调整将允许更多的实体能够借贷。

美国第一季度实际GDP年化初值环比萎缩4.8%，为2008年第四季度以来最差表现，预期萎缩4%，前值增长2.1%。第一季度实际个人消费支出初值环比减7.6%，预期减3.6%，前值增1.8%。

美国3月成屋签约销售指数环比减20.8%，为2010年以来最大降幅，预期减10%。

欧元区4月工业景气指数为-30.4，预期为-25.7，前值为-11.2；经济景气指数为67，预期为74.7，前值为94.2。

德国经济部：预计2020年GDP将萎缩6.3%，通胀将跌至0.5%，失业人数将增至262万人。

瑞典央行维持基准利率在0%不变，但不排除日后降息的可能。

日本央行维持利率在-0.1%及10年期国债收益率目标0%附近不变，均符合市场预期。日本央行扩大刺激措施，加强对企业信贷支持，扩大企业债券和票据购买规模，进一步购买国库券和国债，并且允许无限量购买国债。

日本央行：2020财年GDP增速预期为-5%至-3%，此前为0.9%；核心通胀预期为-0.7%至-0.3%。日本央行行长黑田东彦：不会将进一步调低负利率排除在将来的政策选项之外；日本国债购买可能超过80万亿日元。

欧洲银行业将迎来监管机构的第四轮资本救济。知情人士称，欧盟委员会计划宣布一系列措施，其中包括放松银行业计算杠杆率的方法。

意大利总理孔特公布了5月4日后，意大利进入疫情第二阶段的各项防控措施。政府决定5月4日起被允许复工的企业可以从4月27日起开展复工准备工作。5月18日以后重新开放商业零售、博物馆、展览活动。而酒吧、餐厅、理发店、美容院等经营场所于6月1日开放。

欧洲央行维持主要再融资利率在0%不变，存款机制利率在-0.5%不变，边际借贷利率在0.25%不变；今年将继续每月200亿欧元资产购买规模；确认7500亿欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP）规模持续至2020年底。

欧洲央行：第三轮定向长期再融资操作（TLTRO）的条件将继续放松，期限将为2020年6月至2021年6月；利率能够低于存款机制利率50个基点，即-1%，如有必要将持续进行购债，以加强政策利率的调节性影响，并在加息前不久停止购债。

欧元区一季度GDP初值同比减3.3%，预期减3.1%，前值增1%。3月失业率为7.4%，预期为7.7%，前值为7.3%。4月CPI初值同比升0.4%，预期升0.1%，前值升0.7%；环比升0.3%，预期升0.1%，前值升0.5%。

欧洲央行预计，2020年欧元区GDP增速将萎缩5%-12%，3月预期为0.8%；预计2021年欧元区GDP增速为4%-6%，3月预期为1.3%。

美国4月ISM制造业PMI为41.5，创2009年4月以来最低水平，预期36.9，前值49.1；3月营建支出环比增0.9%，预期降3.5%，前值下修至降2.5%。

新加坡卫生部长：将在未来几周放松部分封锁限制措施，将允许部分商业从5月12日开始恢复运营，允许一些学校从5月19日起让学生按小组形式分批回校。

印度汽车工业协会公布的数据显示，4月份印度汽车内需市场的零售销量为0辆，这是印度进行汽车销量统计以来，首次出现当月销量清零的情况。

下周大类资产配置建议

4月数据进一步向好。1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7814.5亿元，同比下降36.7%；在41个工业大类行业中，39个行业利润总额同比减少；虽然3月份规模以上工业企业利润状况有所改善，但工业企业利润降幅仍然较大，盈利形势仍不容乐观。一季度银行家宏观经济热度指数为6.5%，对下季度宏观经济热度预期指数为32.9%；一季度贷款总体需求指数为66%，货币政策感受指数为72.7%，比上季提高17.6个百分点。一季度企业家宏观经济热度指数为12.4%，比上季低19.4个百分点，比去年同期低21.7个百分点；75.5%的企业家认为宏观经济“偏冷”；经营景气指数为30.3%，比上季低25.2个百分点。从PMI来看，4月继续维持在荣枯线之上，但反弹幅度有所下行。我们维持此前观点，经济复苏是个过程，持续时间可能较长。

5月起海外逐步开放经济。海外多国宣布将在5月重启经济。截至4月底全球新冠疫情确诊人数累计超过320万人，从当日确诊人数的二阶导来看，确实增速明显下降。从经济的角度看，重启经济有助于稳住当前全球经济下行趋势，但是从疫情防控的角度看，需谨慎对待重启经济后可能带来二次爆发的情况。对中国来说，海外重启经济有利于拉动外需，稳定我国出口部门。

一季报全部上市公司利润下滑24%。上市公司一季报已披露完毕，全部上市公司归母净利润同比下滑24%，剔除金融和两桶油的上市公司归母净利润则同比下滑42%，从利润下行幅度来看，超过规模以上工业企业利润增速下行的幅度36.7%。但从PMI指数看自3月开始国内经济处于持续恢复当中，且相较于海外4月PMI大幅走低，国内4月PMI维持在荣枯线以上，提振了投资者对于A股上市公司二季度业绩将环比明显提升的信心，有助于吸引海外资金持续净流入并支撑A股指数。维持大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。