[存贷款利率]美联储降息潮来临，不过中国央行存贷款基准利率可能不动

上半年和二季度的经济数据，体现了中国经济相当强的“韧性”。

今年上半年GDP增速6.3%，二季度的经济增速是6.2%，增速还在下行。但按照目前中国经济的形势，在中美贸易战持续升级、中小企业经营困难、金融风险比较高的背景之下，经济发展情况没有预想的差，还出现很多亮点。这说明中国这样一个超大型经济体，其增长或者下行都不是此前的模型所能预测的。

比如消费的增速表现不错，上半年社会消费品零售总额增速8.4%、二季度增速小幅回升，而6月增速更是大幅回升至9.8%。其中主要因素是汽车零售增速大升至17.2%，创12年以来新高，缘于多省实施国六标准令经销商清库，以及去年同期基数较低。但消费并未如4月那样失速下滑，比如网上零售增速仍在20%以上，占社会消费零售品总额比重持续上升至20%附近。上半年消费增速稳中略升，对上半年经济增长贡献率仍高达60.1%，这是今年上半年经济发展中最大的亮色。

出口的情况也好于预期，其中，出口7.95万亿元，增长6.1%；而2018年上半年出口7.51万亿元，增长4.9%，增速有所扩大。

唯有投资是在杠杆扩张的基础上出现了下滑。上半年投资增速5.8%，其中二季度增速降至5.5%，缘于4、5月投资增速持续探底，6月虽反弹至6.3%，但依然偏低。

今年上半年数据应该说是超预期的，但有一个指标是扩大的，那就是杠杆率，有研究机构发表报告显示，今年一季度包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由2018年末的243.70%上升至248.83%，增长了 5.1个百分点。二季度尽管没有报告出来，但是政策和经济运行情况基本延续第一季度的情况，杠杆率增长仍然是大概率情况。

尽管政府在经济工作中把去杠杆仍作为主要任务，但是本质上杠杆一旦放上去，就很难降下来。去年杠杆率降下来，引发的是今年第一季度杠杆率猛然反弹，降杠杆就意味着违约、收贷、信用收缩甚至倒闭等等，因此，近期有专家在公开场合提出，可能未来我们只能走日本的道路，杠杆率还会继续扩张。

而目从国际和国内的形势来看，至少从短期，中国杠杆率再度扩张的条件更好。

近日，美联储主席鲍威尔在巴黎发表了主题为“后危机时代货币政策”的演讲，认为美国经济前景的不确定性在增加，将采取适当行动以维持经济增长。

美国第一季度的国内生产总值增长率略高于3%，与2018年相仿，但增长主要是由净出口和库存推动，并不具备可持续性。第二季度美国经济的整体增长似乎有所放缓，虽然消费支出增长似乎正在反弹，但企业固定投资增长下降，制造业疲弱不如人意，原因是企业投资意愿不强和全球需求乏力。美国的通胀依然毫无起色，在去年一度接近美联储设定的2%目标后，今年以来通胀和核心通胀率均有所下降。

因此，全球市场几乎一致认为7月份美联储降息的概率越来越大，甚至认为美联储再次进入降息周期。

美国降息，中美利差扩大的大背景下，央行是否降息，这是一个大家都在研究的问题。中国央行在2015年未跟随美联储加息之后，基本在这一轮的货币政策中没有跟随美联储，目前也有很大可能不跟随美联储降息。

如前述，中国经济韧性强劲，这为央行不跟随降息提供了坚实的基础。

制约降息的最主要的因素是房地产价格，目前监管层已经从银行信贷、债券融资、境外发债、信托融资和ABS等各个方面堵死了房企融资的通道，这表明了高层保持房价稳定的决心。如果央行降低基准利率，会再次引发市场对未来房价上涨的预期，各种资金可能就会更加进入房地产市场，这是监管不愿意看到的情况。

今年四月份的高层会议上，再次提出“坚持结构性去杠杆”，这是“去杠杆”这个词一度被抛弃后，再次被提及，可见高层对杠杆率过高的重视。

当然在经济下行压力加大的形势下，央行可能会通过公开市场操作等方式适度降低金融市场利率，降低存贷款基准利率的可能性很小。