[短期贷款利率]南财快评：我们正走在利率联动下降的路上

11月20日LPR报价如期出炉，1年期品种报4.15%，上次为4.20%；5年期以上品种报4.80%，上次为4.85%，各下调5BP。近日MLF和OMO利率双双下调是本次LPR下调的基础。11月以来，央行累计开展MLF操作6000亿元，利率3.25%，较之前下调5BP。本周央行累计开展逆回购操作3000亿元，利率2.50%，较之前下调5BP。这一系列操作为LPR报价既提供了价格的指引，也提供了数量的保障。本周OMO利率下调符合笔者之前判断，因为当前我国商业银行出现明显的流动性分层问题，同业存单发行利率有所上行，中小银行负债压力较大，这会进而加大中小企业融资难题。所以央行在下调MLF利率之后，联动下调OMO利率，通过降低银行间市场融资成本来保障商业银行负债成本全面下行，进而推动1年期和5年期LPR利率下行。

三季度逆周期调节力度不达预期，需要进一步加快LPR改革进度。三季度一般贷款加权利率不降反升，这与央行降低实体企业融资成本目标背道而驰。笔者认为可能有如下原因：首先，三季度LPR改革刚刚起步，改革效果尚未及时体现，9月份新发生贷款中运用LPR定价的占比仅达到46.8%，预计未来LPR定价的新增贷款占比仍有提高空间。而且9月份社融数据超预期更多与商业银行在LPR下调之前“抢贷款”有关，并不能作为融资回暖的证据。其次，9月份仅下调1年期LPR，并未下调5年期LPR。在我国金融机构贷款中，中长期贷款余额规模远高于短期贷款余额，相比之下下调5年期LPR利率对于降低贷款加权平均利率能起到更明显的效果。

1年期和5年期LPR同时下降标志着逆周期调节力度加大。本次LPR下调相比9月有更大信号意义，当前制约短期贷款放量的主要原因是融资难问题，在中小银行面临流动性和资本约束的背景下，短期贷款占比更高、违约风险更大的中小企业和民企更多面临融资难问题，下调短期贷款利率很难立即起到提振中小企业和民企信贷的作用。而制约长期贷款放量的主要原因是融资贵问题，长期贷款主要投向房地产和基建等领域，在房地产销售下滑、融资受限的背景下，房地产企业更希望利率下行以降低其融资成本。对于基建而言，基建贷款期限较长，融资成本更多与5年期LPR利率挂钩。我们预计明年基建投资较增速较今年有进一步提高，下调5年期LPR利率能配合基建投资发挥托底经济的作用。

预计未来会开启政策利率下调/定向降准以引导LPR下行的模式。当前国内外经济下行压力持续加大，房地产投资增速潜在下滑的可能和外需疲软会造成明年中国经济有进一步下探可能。对此，加大逆周期调节很有必要。尽管当前CPI有上升的态势，但货币政策不应该受制于猪肉单一价格的上涨带来的结构性通胀，应更加注重防范工业品通缩风险。笔者预计春节前央行可能会再次开展定向降准，2020年MLF和OMO有20BP左右的下降空间，LPR有30BP左右的下降空间。