[再贷款利率]3000亿防疫专项再贷款是货币宽松？挂钩LPR促再贷款利率市场化

新冠肺炎疫情发生后，央行等五部委2月1日下发的《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》提出，人民银行通过专项再贷款向金融机构提供低成本资金，支持金融机构对名单内的企业提供优惠利率的信贷支持。其规模设定为3000亿，财政贴息后企业实际利率低于1.6%。因其规模大且利率低，这一政策被一些市场人士解读为货币宽松。

再贷款是指由央行贷款给商业银行，再由商业银行贷给普通客户的资金，其目的在于运用临时性贷款来调节基础货币供应并引导信贷投向，可进一步影响利率。现在为大众所熟知的支小再贷款、支农再贷款也是再贷款的种类。

央行数据显示，截至2019年末支农再贷款余额2602亿元（其中扶贫再贷款1642亿元），支小再贷款余额 2832亿元。如果本次3000亿疫情专项再贷款额度用完，那么其余额将超过支农再贷款、支小再贷款。

是否是货币宽松？

由于新冠肺炎疫情冲击，今年一季度宏观经济下行压力加大，因此需加大逆周期稳增长力度。其间央行创设3000亿专项再贷款，有分析认为这释放了宽松的货币政策信号。

对此，北京某大型券商固定收益首席分析师表示，再贷款确实是货币宽松的方式之一，相当于央行通过银行投放了3000亿的流动性。但是否实质性地构成货币宽松就相当复杂，央行投放的流动性有可能是为了对冲财政存款、外汇占款的收缩，或者是对冲逆回购等货币政策工具的到期，因此是否构成货币宽松还需要观察。

华东省份某地市央行中心支行负责人认为，（3000亿疫情再贷款）不是货币宽松，因为这是精准滴灌、专款专用。“宽松是指从宏观、全面的角度看，而再贷款是结构性政策。这次再贷款是定点定向，而且是阶段性的、更有针对性、时效性。”

财富证券首席经济学家伍超明表示，3000亿专项再贷款资金用途非常明确、具体，主要投向防疫相关的重点企业。因此专项再贷款是特殊时期的流动性支持政策，针对性非常强，3000亿再贷款并不是大水漫灌。

“所谓货币宽松，是指央行投放的流动性超过了维护实体经济和金融稳定的资金需求，但3000亿央行再贷款因疫情防控需要而投放，有具体用途。所以将3000亿专项再贷款看成是货币宽松，是不科学的。”

促再贷款利率市场化

再贷款起源于上世纪90年代，当时有两种类型：短期融通资金再贷款和农信社的再贷款，此后种类陆续增加并作调整。

央行在《2013年四季度的货币政策报告》中对再贷款进行了专栏论述。专栏称，人民银行决定调整再贷款分类，将再贷款调整为四类，即将原流动性再贷款进一步细分为流动性再贷款和信贷政策支持再贷款，金融稳定再贷款和专项政策性再贷款分类不变。信贷政策支持再贷款则包括支农再贷款、扶贫再贷款。

2014年3月，央行发布《关于开办支小再贷款支持扩大小微企业信贷投放的通知》，正式在信贷政策支持再贷款类别下创设支小再贷款，专门用于支持扩大小微企业信贷投放。

其中，支小再贷款利率在人民银行公布的贷款基准利率基础上减点确定。实际上，支农再贷款、扶贫再贷款利率也由央行决定及调整。但本次疫情防控专项再贷款利率挂钩LPR，某种程度上推动了专项再贷款利率市场化。

根据央行等五部委的通知，每月专项再贷款发放利率为上月一年期贷款市场报价利率（LPR）减250基点，再贷款期限为1年。金融机构向相关企业提供优惠利率的信贷支持，贷款利率上限为贷款发放时最近一次公布的一年期LPR减100基点。

数据显示，今年1月一年期LPR为4.15%，因此2月商业银行从央行获得的再贷款利率为1.65%，而投向企业的贷款利率为3.15%，商业银行可获得150BP的利差收益。2月20日，央行公布一年期LPR报价为4.05%，下行了10BP。这意味着银行从央行获得再贷款的利率将降至1.55%，投向企业的贷款利率则降至3.05%。

“短期应对疫情冲击和全年实现全面小康目标都要求稳增长加码，降成本、稳经济的重要性在增强，后续货币政策将继续宽松，LPR继续下行仍然可以期待，预计LPR后续还有20-30bp的下行空间。”中信证券首席固收分析师明明表示。在LPR利率下行后，前述两项利率仍会跟随下行。

“再贷款利率的确定方式同样是利率市场化的一部分。本次疫情防控再贷款挂钩LPR后，可以预计其他专项再贷款利率也可能锚定LPR。后续其他专项再贷款利率也可能直接挂钩OMO或MLF，不过这在本质上是一样的。”前述北京大型券商固定收益首席分析师表示。

此前的2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后，LPR按公开市场操作利率