[次级抵押贷款]《大空头》之被掩盖了的风险 l 牛吧云播

财经书房 Financial study

当格雷格·李普曼看到他在高盛的同人卖出针对次级抵押贷款债券的巨额信用违约掉期产品时，他很快就猜出了卖方的身份。

在次级抵押贷款债券发起人和交易者这个小圈子中，消息传得很快：美国国际集团金融产品部现在以每年0．12％的价格出售针对3A评级次级债券的信用违约掉期产品。

12个基点！李普曼并不知道高盛是如何说服美国国际集团金融产品部为繁荣的次级抵押贷款市场提供这一服务的。

他所知道的是，高盛从200亿美元的3B评级次级抵押贷款债券中开发了几十亿美元的交易，并将未来亏损的所有风险都转嫁给了美国国际集团。

这的确令人难以置信：为了换取每年的几百万美元，这家保险公司将承担200亿美元可能灰飞烟灭的风险。

美国国际集团与高盛的交易在几个月之内就落实了，只需要几个土包子坐在高盛的债券交易泉旁做做样子即可，高盛的推销员安德鲁·戴维尔曼（ Andrew Davilman）也很快就因为杰出的工作表现而被提拔为执行董事。

高盛的交易员曾经实现了15亿～30亿美元的账面利润，就算以债券市场的标准来看，这也是一个令人喘不过气来的数字。

在这个过程中，高盛开发了一种非常复杂的证券，投资人和评级机构可能永远也搞不明白它的内涵：合成型次级抵押贷款债券支持的担保债务权证。

像信用违约掉期一样，发明担保债务权证是用来重新分配公司和政府债券违约的风险的，而现在却被用来掩盖次级抵押货款的风险。

其运作逻辑与原始的抵押贷款债券完全一致。在一只抵押贷款债券中，集中了数千笔贷款，并且，在假定它们同时成为坏账的可能性几乎不存在的前提下，建起了一座债券之塔，在此过程中，风险和收益都随着塔的增高而降低。

在一只担保债务权证中，汇聚了100种不同的抵押贷款债券（是风险最高的，在原来的塔中处于较底层），建起了一座全新的债券之塔。

无辜的观察者有理由询问，利用一座债券之塔的某几层来创建另一座债券之塔有什么意义？

简单的答案是，它们距离地面太近了，更容易遭受洪灾，即最先蒙受损失，因此它们的信用评级较低：3B级。3B评级债券要比处于上层的3A评级债券更难卖出。

完整的答案是，如果你能够用某种手段使它们重获3A评级，降低表面的风险，尽管这种做法非常不诚实，但你可以赚到巨额利润。

这就是高盛所做的事情。他们解决这个问题的方案简直像变魔术，而且很快就被所有人效伤。

他们从100座不同的次级抵押贷款高塔（10只不同的3B评级债券）集中了100个底层，然后说服评级机构这些底层并不是完全一样的，它们是另外一种多元化的资产组合！这有点儿荒谬。

这100座高塔都处于同一片沙滩上，如果发洪水，它们的底层都会面临同样的危险。

但是，不用担心，被高盛以及其他华尔街公司养肥的那些评级机构宣称，新建债券塔中的80％都是3A级债券。

事实上，担保债务权证是为中低收入者提供的洗清信货的服务。对于华尔街来说，它就是点石成金的机器。

回溯到20世纪80年代，抵押贷款债券最初对外宣称是要重新分配与住房抵押贷款相关的风险，从而吸引债券市场投资者支付大部分住房抵押贷款，住房拥有者承担的利率将因此下调。

简单地说，创新的目的是为了使金融市场的运作更加有效。现在同样的创新精神被用于相反的方向：通过把风险复杂化来掩盖风险。

市场正在因为高盛的债券交易员让市场效率降低而付给他们钱。停滞的工资水平和繁荣的消费使经济上捉襟见肘的美国大众对贷款有着无限的需求，但是其还钱的能力又令人怀疑。

按照华尔街金融工程师的观点，为得到贷款他们所需要做的，只是对他们的财务状况加以曲解。

工程师们假设某批次级抵押贷款不像其他贷款一样暴露在同样的风险之下，比如，贷款对象主要集中在佛罗里达的次级抵押贷款债券，与贷款对象集中在加利福尼亚的次级抵押贷款债券并不十分相似，从而创造出了一种安全的假象。而美国国际集团金融产品部把假象当成了现实。

那些在高盛抵押贷款债券交易部（1工作的人全都是异常明的伙，他们从中学时就表现出众，大学都就读于常春校。

不过，看着财富从3B级债券向3A级债券转移，并不需要任何天分，需要天分的是从3B级券中找到200亿美元来清洗贷款，在贷款的原始之塔一一最初的抵押贷款债券中，只有处于最底层的货券会被评为3B级。

10亿美元的垃圾住房贷款只能产生大约2000美元最垃圾的38级债券，也就是说，为了建立主要由3B级次级抵押贷款债券组成的10亿美元担保债务权证，你需要实际借出500亿美元的现金。

要做到这一点，需要花费很多的时间和精力。但对于信用违约掉期产品来说，这两者都不需要。

要理解迈克尔?巴里购买10亿美元信用违约掉期产品这件事情，可以有很多种方式。第一种方式是把它当作一种简单的，甚至可以说很清白的保险合同。

巴里支付半年的保险费，作为回报他得到了针对价值10亿美元债券提供的违约保障。他要么什么也拿不到一一如果他投保的3B级债券最终没有出现问题，要么拿到10亿美元一一如果那些3B级债券出现问题。

但是，迈克尔?巴里并不拥有任何3B级次级抵押贷款债券，或者任何类似的产品。他也没有任何财产需要“投保”，这就像为某些曾发生火灾的房屋购买火灾保险一样。

对于巴里就像对于史蒂夫?艾斯曼一样，信用违约掉期根本不是保险，而是针对市场的直接投机赌博一一这是第二种方式。

欢迎在下方留言评论

别忘了点赞支持我们哦！！！
作者
迈克尔·刘易斯，美国超级畅销书作家，他的成名作《说谎者的扑克牌》被公认是描写20世纪80年代华尔街文化的经典名作。
主播
梓豪，牛吧云播主持人，曾先后主持过《牛吧报道》、《财经together》等众多节目，类型多样，形式多样。

历史文章