[次级抵押贷款]与对手正面交锋 l 牛吧云播

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后来，每当艾斯曼向别人解释金融危机起源的时候，他都会从他与赵文的那次晚宴开始。

直到那时，他才完全理解了所谓夹层担保債务权证（主要由3B级次级抵押贷款债券组成的担保债务权证）以及它们的合成物（完全由针对3B级次级抵押贷款债券的信用违约掉期产品组成的担保债务权证）最关键的要点。

“你必须弄懂这一点，”他会说，“这是这部末日机器的引擎。”他会画出几座债务之塔。

第一座塔是由原始的次级贷款组成的。在这座塔的顶部，是3A级部分，下面是双A级部分，直到最危险的3B级部分，也就是艾斯曼对赌的那些债券。

华尔街公司把这些3B级部分一一垃圾中的拉极一拿出来建成了另外一座债券之塔：担保债务权证。

他们这样做的理由是，评级机构会把这些由高风险贷款支掉的债券中的80％6评为3A级。

然后，这些债券就可以名正言顺地被出售给那些只被允许投资高评级证券的机构投资者一一养老基金、保险公司。

让艾斯曼觉得怪异的是，这末日之船居然是由赵文以及像他一样的人在领航，这个家伙大约管理着150亿美元，只投资由抵押贷款债券中的3B级部分所支撑的担保債务权证产品。

一年以前，次级担保偾务权证产品中的3A级部分一一担保债务权证产品中的绝大部分一一的主要买家一直是美国国际集团。

由于美国国际集团已经退出了市场，主要的买家就变成了像赵文这样的担保债务权证经理。

赵文这类人完全依靠自己的努力，制造出了对次级抵押贷款债券最危险部分的巨大需求，而这些东西以前根本没有任何需求。

这个需求导致了对新的住房贷款供应的刚性需求，因为需要大量的贷款作为债券的原材料。

艾斯曼反复用他的毛豆去的那酱油，是在与一个这样的人一起分享，那个人让千千万万个根本没有能力还款的人拿到贷款。

正如已发生的情况一样，前点合伙公司花费了大量的时间研究这些贷款，而且知道断供率已经足以将赵文的整个资产组合全部摧毁。天哪，”艾斯曼对他说，“你会有一场灾难的。”

“不会的，”赵文说，“我已经把所有的东西都卖了。”即使再说一遍，也没有任何意义。

担保债务权证经理的工作是挑选出一些华尔街的公司，来给它们提供作为担保债务权证投资人抵押物的次级债券，然后审查这些债券。

担保债务权证经理还要负责监控每只担保债务权证内部上百只具体的次级债券，并且要在那些出问题的债券成为坏账之前用更好的债券把它替换掉。

然而，这样的说法只是理论上的。在现实中，那些把钱交给赵文购买3A级担保债务权证的投资者一一德国的银行、中国台湾的保险公司、日本的农民合作社、欧洲的养老基金。

以及那些出于这样或那样的原因只能投资3A级债券的实体一一它们这样做是想确保万无一失，不会出现任何亏损，而且不必进行监控，甚至连想都不用多想。

在实际的工作中，担保债务权证经理并不需要做太多的事情，这也是形形色色的人都削尖脑袋想坐上这个位置的原因。

“在新泽西的两个人加上一个彭博终端”是华尔街对典型的担保债务权证经理的描述，这两个家伙的警惕性越差，对将纳入他们的担保债务权证产品的3B级次级债券所提出来的问题越少，他们就越有可能受到华尔街大公司的欢迎。

担保债务权证的重点就在于把公司无法直接解决的大量次级抵押贷款市场的风险“漂白”，你最不希望看到的，就是名担保债务权证经理提出一大堆棘手的问题来。

债券市场造成了一种双重代理的情况，一个似乎代表着投资者利益的人同时却更多地代表着华尔街债券交易席位的利益。

为了让那些把数十亿美元交给他的大投资人放心，他会将他们的切身利益放在心上，担保债务权证经理保留着那些被称为担保债务权证“权益”或者“第一损失”部分的所有权，即那些在支持担保债务权证的次级贷款出现违约时最先消失的部分。

但是，担保债务权证经理也在他的投资人看到筹码之前赚走了占总金额001％的手续费，最后，当投资人拿回他们的钱时，还要根据拿到的金额支付费用。

这点钱听起来好像不多，但是，如果你管理着几百亿美元，这个数字还是相当可观的。

就在几年之前，赵文为组约人寿保险公司管理一个投资组合时，每年收入是14万美元。

在当上担保债务权证经理的某一年，他拿回家2600万美元，这相当于他在组约人寿保险公司工作几辈子的收入。

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作者
迈克尔·刘易斯，美国超级畅销书作家，他的成名作《说谎者的扑克牌》被公认是描写20世纪80年代华尔街文化的经典名作。
主播
梓豪，牛吧云播主持人，曾先后主持过《牛吧报道》、《财经together》等众多节目，类型多样，形式多样。

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