[次级抵押贷款]寻找市场的漏洞——疯狂地下注

财经书房 Financial study

投资领域一条最古老的格言是

等你在报纸上读到消息

黄花菜都凉了

但这一次则不然。

—《大空头》

文 | 迈克尔·刘易斯 主播 | 梓豪

场还没有做出反应，但是这并没有阻止其他的华尔街公司继续跳进去，部分原因是迈克尔?巴里不停地骚扰它们。他在几周之内不停地拜访美国银行，一直到对方同意卖给他500万美元的信用违约掉期产品为止。在他们发出确认这笔交易的电子邮件20分钟后，他们又收到了巴里的另外一封电子邮件：“那我们再做一笔？”在几周之内，迈克尔?巴里从近10家银行中购买了好几亿美元的信用违约掉期产品，每笔500万美元。卖方中没有谁表现出对它们要提供保险的债券有什么特别关注的迹象。他发现了一个抵押贷款池，其中全部都是浮动利率负推销抵押贷款一一借款人可以选择根本不支付任何利息，以至于积累出越来越高额的债务，直到最后出现违约。

高盛不只卖给他保险，还给他寄了一张贺卡，祝贺他成为华尔街上以及华尔街以外有史以来第一个为这些东西购买保险的人。“我正在教育这里的专家。”巴里在一封电子邮件里叫器道。

他没有浪费太多时间去思考这些所谓的非常精明的投资银行家愿意以如此低廉的价格卖给他保险的原因。他担心别人可能随时清醒过来，使这个机会不复存在。

“我会尽可能只做不说，”他说，“对他们装出一副我并不清楚自己在做什么的样子。“你怎么又这样做呢？哦，我从哪儿能找到这些信息？”或者“真的吗？”当他们告诉我某些一目了然的事情时，我会给出这样的反应。”这是他与世隔绝多年所获得的额外好处之一：他能够很容易地相信自己是对的，而除他之外的整个世界都是错的。

开展这项新业务的华尔街公司越多，他就越容易下注。在刚开始的几个月，他每次最多只能做空1000万美元。

随后，在2005年6月末，他接到某个人从高盛打来的电话，问他是否愿意把他的交易规模增加到每笔1亿美元。“这里需要记下来的是，”他在第二天完成交易后写道，“这是1亿美元。这是一笔金额堪称疯狂的资金。而且，它就像是一笔三位数而不是九位数的资金一样，被随意地抛来抛去。

到7月底，巴里已经拥有价值7．5亿美元的针对次级抵押贷款债券的信用违约掉期产品，而且私下里他得意扬扬。“我相信，在这个星球上还没有别的对冲基金拥有这种类型的投资，投资组合的规模也不可能接近这个程度。”他在给他的一位投资入的邮件中写道。这位投资人隐隐约约地感觉到，他的对冲基金经理好像制定了某种新额的战略。

现在，巴里禁不住想了解，他在这些交易中的对于到底是语哪个疯子会卖给他如此大金额的针对那些他精挑细选出来行将段天的债券的保险？信用违约掉期是零和游戏。如果迈克尔·巴里在他选出来的次级抵押贷款债券出现违约时到了1亿美元，就必然有人亏损1亿美元。高盛很清楚地说明了最终的卖家不是高盛，它只是在保险买家和卖家之间赚取差价。

虽然不知愿意卖给他如此巨额的价保险的人是谁，但这件事情让迈克尔?巴里产生了另外一个想法：成立一只基金，其他什么也不做，专门用来购买针对次级抵押贷款债券的保险。用本来打算购买股票的6亿美元来做这件事情，他下的赌注堪称大手笔。

但是，如果他能够筹集到明确表示将用于这个新途径的资金的话，他还能够多做几十亿美元的交易。8月份，他为一个他命名为“弥尔顿的代表作的基金写了一份建议书，并寄给了他的投资人。（他们问的第一个问题如出一撤：“弥尔顿的代表作是什么？”他会回答：“是《失乐园》但是，这个回答又总是会引出其他问题。）这位选股冠军为什么被这些叫作信用违约掉期的神秘的保险合同弄得神魂颠倒，绝大多数投资人对此仍然不明就里。很多人对此毫不关心，有几个人则开始想，这是否意味着他已经用他们的钱来做这件事了。

巴里不仅没筹到更多的钱来购买针对次级抵押贷款债券的信用违约掉期产品，他连维持已有的资金规模都非常困难。他的投资人们很愿意让他代表他们选择股票，但是他们都对他预测宏观经济走势的能力表示怀疑。他们当然不明白，他怎么可能会对几万亿美元的次级抵押贷款债券市场具有特别的洞察力。“弥尔顿的代表作”很快胎死腹中。

2005年10月，在他致投资人的信中，巴里最终做出了彻底的澄清，让他们知道他拥有至少10亿美元的针对次级抵押贷款债券的信用违约掉期产品。“有时候，市场出错反而是我们的美妙时刻。”他写道。

当有人为美国在线提供现金去购买时代华纳的时候，市场出错了。当他们对賭乔治·索罗斯会保卫英镑的时候，市场出错了。而且，他们现在仍在出错，对历史上最显而易见的信贷泡沫熟视无睹。机会是难得的，而能把几乎无限的资本投入个具有巨大回报潜力的项目的机会更是微乎其微。今天，选择性地做空由历史上问题最大的抵押款所支撑的证券，就是这样一个千载难逢的机会。

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作者
迈克尔·刘易斯，美国超级畅销书作家，毕业于美国普林斯顿大学和英国伦敦经济学院，曾任所罗门兄弟公司的债券交易员，后为《纽约时报》撰稿，并担任英国《观察家周刊》的美国版编辑。他的成名作《说谎者的扑克牌》被公认是描写20世纪80年代华尔街文化的经典名作。还著有《钱球》、《盲边》以及《住房游戏》。
主播
梓豪，主持人，2月26日出生于中国山东淄博，毕业于杭州师范大学播音与主持艺术专业。现任牛吧云播主持人，，曾先后主持过《每周dota新闻》《反转大课堂》《牛吧报道》《财经together》等众多节目，主持节目类型多样，形式多样。有很好驾驭节目的能力。是“最不正经的”财经主持人

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