[银行短期贷款]【华泰宏观评11月金融数据：信用纾困政策有望持续出台】

央行数据显示，11月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比增长13.1％，和我们预测基本一致（1.2万亿元，13％）。分部门看，住户部门贷款增加6560亿元，其中，短期贷款增加2169亿元，中长期贷款增加4391亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5764亿元，其中，短期贷款减少140亿元，中长期贷款增加3295亿元，票据融资增加2341亿元；非银行业金融机构贷款增加277亿元。

对此，华泰宏观认为；前银行信贷难以大幅反弹的主要逻辑是商业银行负债仍然存在压力，同时商业银行出于对民营企业信用问题的担忧，难以真正向继续融资的民企输血；当前信用问题未出现实质改善，可以预期更多的解决社会信用政策落地。

以下为具体点评：

信用问题困扰信贷

央行数据显示，11月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比增长13.1％，和我们预测基本一致（1.2万亿元，13％）。分部门看，住户部门贷款增加6560亿元，其中，短期贷款增加2169亿元，中长期贷款增加4391亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5764亿元，其中，短期贷款减少140亿元，中长期贷款增加3295亿元，票据融资增加2341亿元；非银行业金融机构贷款增加277亿元。我们认为目前银行信贷难以大幅反弹的主要逻辑是商业银行负债仍然存在压力，同时商业银行出于对民营企业信用问题的担忧，难以真正向继续融资的民企输血。

新口径社融 增速仍破10％

11月份社会融资规模增量为1.52万亿元，同比增速9.9％，和我们预测的数值基本一致（1.6万亿元，10％）。其中，人民币贷款增加1.23万亿元，同比多增874亿元；外币贷款折合人民币减少787亿元，同比多减985亿元；委托贷款减少1310亿元，同比多减1590亿元；信托贷款减少467亿元，同比多减1901亿元；未贴现的银行承兑汇票减少127亿元，同比多减142亿元；企业债券净融资3163亿元，同比多2310亿元；地方政府专项债券净融资-332亿元，同比少2614亿元；非金融企业境内股票融资200亿元，同比少1124亿元。我们认为，无风险利率的下行有利于企业债券发行，但是新口径下社融增速仍跌破10％，反映了当前信用问题未出现实质改善，可以预期更多的解决社会信用政策落地。

地产调控延续 M1增速继续创本年新低

11月末，M2同比增长8.0％，和我们预测值一致，增速与上月末持平，比上年同期低1.1个百分点；M1同比增长1.5％，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11.2个百分点，增速创本年新低。我们认为，M1增速较低，主要原因是我国房地产调控已经逐渐由“因城施策”逐渐向全面调控转变，三四线城市不再鼓励货币化安置，全国商品房销售增速下滑导致的货币活化下降，伴随着调控政策，M1反弹概率较小。

信用未改善 配置仍以利率债为主

社融增速跌破10％，企业信用问题仍未边际改善。债市方面，我们仍然最为看好利率债的配置机会，预计明年名义GDP增速继续下行，基本面因素决定了明年10年期国债走势仍是整体回落的，中枢预计为3.2％，底部3.0％。