[短期贷款]华泰宏观李超：1月金融数据创新高 经济大幅回落概率不大

央行最新数据显示，1月新增人民币贷款和社融规模增量双双超预期。其中，新增人民币贷款3.23万亿元，创单月历史新高；社融规模增量4.64万亿元，创新高。

华泰宏观李超团队点评认为，1月份的信贷总量数据不错，超出市场预期较多，新增信贷中票据贴现占比不低，体现了商业银行为了实现支持小微企业融资增加了短期的小企业贴现业务，对实体经济的支持效果要弱于中长期贷款，但总体上强劲信贷数据意味着经济不存在大幅回落概率。

社融方面，李超认为，在房地产调控延续的大背景下，我国宏观经济基本面下行趋势较为清晰，在社融增速单月反弹后的持续性仍需观察，仍需要对未来社融和经济增速保持谨慎预期。

具体点评如下：

1.信贷总量不错，结构有隐忧。央行数据显示，1月份人民币贷款增加3.23万亿元，同比增速13.4%，比我们预期值（3万亿和13.3%）略高。分部门看，住户部门贷款增加9898亿元，其中，短期贷款增加2930亿元，中长期贷款增加6969亿元；非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元，其中，短期贷款增加5919亿元，中长期贷款增加1.4万亿元，票据融资增加5160亿元;非银行业金融机构贷款减少3386亿元。我们认为，1月份的信贷总量数据不错，超出市场预期较多（WIND统计平均预期2.9万亿），分项数据来看，新增信贷中票据贴现占比不低，体现了商业银行为了实现支持小微企业融资增加了短期的小企业贴现业务，对实体经济的支持效果要弱于中长期贷款，但总体上强劲信贷数据意味着经济不存在大幅回落概率。

2.社融增速超预期，不改基本面回落趋势。央行数据显示，1月份社会融资规模增量为4.64万亿元，同比增速为10.4%，高于我们预测数值（3.3万亿，9.9%）。其中，人民币贷款增加3.57万亿元；外币贷款折合人民币增加343亿元；委托贷款减少699亿元；信托贷款增加345亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3786亿元；企业债券净融资4990亿元；地方政府专项债券净融资1088亿元；非金融企业境内股票融资293亿元。我们认为，在房地产调控延续的大背景下，我国宏观经济基本面下行趋势较为清晰，在社融增速单月反弹后的持续性仍需观察，仍需要对未来社融和经济增速保持谨慎预期。

3.地产调控导致M1增速难以反弹。央行数据显示，1月末广义货币M2同比增长8.4%，高于我们预测值（8.0%），增速比上月末高0.3个百分点；狭义货币M1同比增长0.4%，略低于我们预测（1%），增速与上月末低1.1个百分点。我们认为，房地产调控持续的背景下，地产销售增速和M1增速都难以出现反弹，广义货币M2增速在1月份信贷大幅超预期带动下反弹，但M2趋势性反弹仍需要地产政策放松配合。