[花旗银行贷款]花旗重申荔枝买入评级 在线音频第一股有何看点？

近日，花旗发布荔枝(NASDAQ: LIZI)2020年一季度业绩前瞻报告，并重申【买入】评级。花旗称，今年疫情期间的假期延长及复工推迟，提高了线上音频的活跃度，刺激了荔枝用户规模的增长。花旗报告中引用的第三方统计数据显示，荔枝月活用户及日活用户在第一季度保持稳健增长，人均使用时长也有明显提升。花旗分析师同时调高荔枝2020年第一季度营收预测至约3.7亿元人民币，同时伴随内容创作者分成比例的优化，预计荔枝第一季度的毛利率将较上一季度有所提升。

荔枝通过多年的深耕，打造了一个以UGC为主的音频内容社区，吸引了独特的年轻化、听觉型、声控类用户群体，并通过用户和内容创作者之间的良性互动，逐渐沉淀出属于荔枝本身的独特文化底蕴。有别于通过招募头部主播或购买IP获取优质内容的模式，荔枝侧重于内生增长的主播生态建设，引导用户向内容创作者转化，形成正向生态循环。2019年四季度荔枝月活跃内容创作者达到590万，占总体活跃用户规模的11.4%，累计积累了多达1.78亿期的海量音频内容。

据公开数据，2019年四季度荔枝月活跃用户为5190万，90后的Z世代用户为主，累计近60%为女性用户，并拥有相当的下沉市场渗透率。年轻的Z世代用户群体蕴藏着强大的增长潜力和消费潜力，2019年四季度荔枝的付费用户数同比增长超70%。用户粘性及活跃程度是互联网社区运营质量的体现，也是商业变现的基础。荔枝建立了丰富的UGC社区氛围，强调使用音频来记录与分享生活，展现不同的声音，不同的形态，仿佛音频游乐园一般吸引了海量用户。平台强调用户的参与感，2019年四季度，荔枝平台用户月均互动总次数为27亿次，用户自我创建的播单超过3100万。

对UGC平台来说，底层技术、服务、内容分发、社区粘性等能力至关重要，因为平台必须提供易用的技术和服务，才能尽量为用户降低使用门槛，只有建立内容发现、分发及推荐等能力，UGC产生的内容才可以被合理传播，进而提高活跃度和用户忠诚度。为此，荔枝在行业内用AI赋能社区，率先在音频行业实现全部采用AI算法进行内容推荐，挖掘在线音频的多元场景，帮助中长尾主播的声音被更多用户发现，AI的利用也让音频内容品类和数量呈现巨大增长空间，并吸引到更多目标用户群体。

荔枝的音频娱乐板块主打直播、社交及互动音频类。目前荔枝的音频娱乐版块占到全社区的月活用户比例为13%，对比视频等平台的类似业务30%的渗透率来看，还有很大的增长空间。未来随着产品的进一步丰富，以及AI技术带来的运营质效双提升，音频娱乐版块的渗透率将得到明显提升，从而有利于整个平台商业化的普及。

荔枝目前音频娱乐板块的付费率达到6.3%，月度付费用户付费金额约为280元，在行业内处于领先水平。荔枝如果可以把音频娱乐版块的渗透率进一步提升，大规模拓展其直播社交的变现模式，那么其未来几年的整体营业收入增长将值得期待。

作为最大的UGC音频社区，荔枝的商业化更多基于用户间的互动。用户通过录音工具记录自己的生活从而创作音频内容，通过音频内容引发更多社交行为，荔枝也通过粉丝会员模式加强内容社交化，促进粉丝经济。

另外，随着5G商业化进程快速推进，IoT场景将迅速铺开，音频作为唤醒程序的主要工具，将得到快速的发展。根据IDC数据，2019年中国智能音箱出货量达到4589万台，同比增长109.7%。其中，百度小度智能音箱的全年出货量为1490万台，同比大幅增长278.5%，增速第一。荔枝目前已经与百度音箱达成深度合作，联合研发基于IoT场景的音频互动体验，未来借助智能音箱这一流量入口，荔枝的用户群体将进一步扩大。通过IoT拓展更多音频使用场景，在物联网时代创造真正的交互式、沉浸式音频体验，并实现更多的变现模式。

从运营费用角度来看，2019年全年荔枝销售费用占总营收的17.7%，管理费用占总营收的3.9%，研发费用占总营收的13.4%。在2019年荔枝开始大力进行用户规模扩张战略，通过AI技术赋能产品和社区，为迅速占领市场投入较多推广和研发费用，使得资产负债率较前两年有所上升，2020年首次公开募股完成后，预计该指标将有明显改善。同时随着AI技术在各业务条线的布局，以及人效的提升，荔枝整体的运营效率得到明显提升。另一方面随着业务规模的扩大，荔枝的运营费用占比将维持稳定甚至有所下降，进一步收窄亏损。

在线音频行业仍是一片蓝海。随着智能终端普及带来的音频场景提升，荔枝所处的在线音频行业正处在高速成长期。公开数据显示，2018年在线音频行业市场规模约为110亿元人民币，预计以44%的年复合增长率增长至2023年的700亿人民币的规模，而虚拟礼物将占在线音频市场的半壁江山，预计达到 350亿的市场规模。

作为当下中国最大的用户原创音频内容社区，也是中国最大的互动音频娱乐平台。作为在线音频第一股的荔枝在未来仍有巨大的增长红利。