[存贷款利率]超储“降息”来了，效果如何？

4月定向降准在大家预期之中，意外的是超额存款准备金利率，也就是超储利率下调了。

4月7日起，中国人民银行决定将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。这是央行12年来首次调整超额存款准备金利率。超额存款准备金是银行在缴足法定准备金之后，自愿存放在央行的钱，由银行自主支配，可随时用于清算、提取现金等需要。央行对超额准备金支付利息，其利率就是超额准备金利率。

之所以意外，是因为这个利率上一次调整还是在2008年，央行把这一利率从0.99%下调至0.72%。2008年11月，在国际金融危机的背景下，宏观调控发力，货币政策方面，也运用降准、降低存贷款基准利率等工具，应对经济下行压力。央行也在此时下调了超额存款准备金利率27个基点至0.72%。此后的10多年间，这一利率长期维持不变，货币政策“篮子”里常用的是存款准备金率、公开市场操作利率、存贷款基准利率等。

为何在此时下调这一利率？央行希望通过下调这一利率，降低商业银行在央行存放的超额准备金的收益。收益降低了，就意味着继续把这么多钱放在央行“账上”不如过去划算，银行则可能为这笔钱“另谋出路”。也就是说，央行希望激励商业银行将更多的资金用于信贷投放，而不是将资金存放在央行账上以获得收益。

这笔钱究竟有多少？央行发布的《2019年第四季度货币政策执行报告》显示，截至2019年末，中国金融机构的超额存款准备金率为2.4%，与上年持平。中信证券据此测算，对应的体量在5万亿元左右，上市大行、股份行、城商行、农商行超额存款准备金在总资产中的比重分别为1.1%、0.8%、1.5%、1.4%。

“从历史上看，超储利率下调确实也伴随着银行超储率的下行，但本次效果还需观察。”中信证券明明研究团队认为，2000年以来的超储利率持续下行是宽松的货币政策的应有之义，而这一阶段的确也伴随着超储率的下行。超储率的下行过程中，货币乘数也在上行，意味着信用派生在逐步加速。

然而，当时的宏观经济背景与现在有明显差别。当时国内经济在扩张阶段，商业银行市场化水平逐步提升，流动性管理能力也随之提高，风险偏好较高。当前，全球经济陷入低迷，金融市场震荡加剧，我国经济面临下行压力，商业银行的风险偏好较低，这阻碍了银行信用扩张的步伐。

但降低这一利率，更为关键的作用还是在引导资金利率下行上。

超额存款准备金利率被认为是利率走廊的下限，但是随着逆回购、中期借贷便利（MLF）利率的下调，利率走廊的区间实际上有所缩窄。此次下调这一利率，意味着利率走廊的下限随之调整，这在一定程度上维持了利率走廊的“宽度”。

在价格型的货币政策框架下，利率走廊是各央行较为普遍的做法。所谓的走廊，也可以被看作是一个区间，央行通过设定政策利率目标及上下限的方式，将短期货币市场利率稳定在走廊区间内。

近年来，我国央行也在探索构建利率走廊机制，在注重稳定短期利率的同时，在一定区间内保持利率弹性，增强利率传导效果，通过公开市场操作利率释放政策信号，注重发挥常备借贷便利（SLF）作为利率走廊上限的作用和中期借贷便利（MLF）作为中期政策利率的功能。而超额准备金利率则一般被认为是利率走廊的下限。

近期DR007，也就是银行间存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率均值，已显著低于央行7天逆回购的操作利率。明明研究团队认为，如果市场利率高于政策利率，央行投放基础货币才能有效地传导至银行间市场中的其他银行或非银金融机构，进而实现货币政策的传导；如果市场利率低于政策利率，银行如果在银行间市场继续拆出资金则需要承担资金利率与政策利率之差的利差损失。因而政策利率就成为利率走廊机制下的第一重底部约束。降低超额准备金利率有助于进一步引导资金利率下行，这对于降低银行同业负债成本有较大影响，有助于降低银行整体负债成本，打开银行贷款利率下行的空间。

在引导利率下行之后，进一步激励银行投放贷款，为其信用扩张创造条件，还需要更多政策支持。明明团队认为，要继续快速宽信用还可以考虑两个方面：一是数量工具需要给足量，通过市场化方式进行资金运用，量价配合；二是监管政策对银行流动性和不良率的容忍度提高，进一步对信贷传导渠道进行疏通，引导银行进一步向实体让利。（经济日报记者 陈果静）