[历年贷款利率表]金融月评｜金融对实体的救助侧重点由“救急”转向“救穷”

进入3月份以来，主导全球经济形势的是并行的两条线索：

一条线索就是疫情在全球的蔓延。按照美国约翰霍普金斯大学系统科学与工程中心的统计，截至北京时间4月12日上午10时，全球已有超过177万人感染新冠肺炎，已确认因此而死亡的人数超过10.8万人。因为在有效疫苗和治疗手段研发出来之前，目前遏制疫情的有效措施就是隔离，来降低病毒的传播性，因此全球多国已经陆续采取越来越严格的隔离措施，在疫情被遏制之前，隔离措施就会一直持续，因而各国经济就必须经受病毒的直接损害和隔离措施中断经济的双重打击。

另一条线索则是中国经济复工复产的进度。按照中金公司日度“开工指数”数据统计显示，目前中国全国平均复工率为85%，而且广东、上海、北京和河北等地区拟定5月份上中旬开始准许学生返校开学，显示中国不仅在有序推进复工，同时也在审慎地放松隔离措施。

受上述两条线索的影响，中国经济在复工复产的进程中就面临两个不确定性：

第一个不确定性因素是，自1月23日武汉封城以来，中国采取了最为严厉的隔离措施，相应对经济的短期冲击无疑是巨大的，而前两个月的经济数据也证实了冲击的严重程度。中金公司日度“开工指数”显示2月末全国平均复工率为61%，即3月份一个月复工率提升了24个百分点，按照此速度，4月内经济运行应恢复正常，复工率达到100%，但中金数据显示，4月份以来，全国复工率基本就稳定在85%-87%，因此，经济运行何时恢复常态尚不确定。

第二个不确定因素是，海外疫情的蔓延和各国隔离措施的持续，分别从供给端和需求端，对中国经济产生外溢性影响。例如，长江商学院中国企业经营状况指数变化显示，潜在的外部攻击和需求的双重冲击不容小觑。3月份企业的销售、招工前瞻指数虽然较2月份有所反弹，但分别仅为均值水平的56%和72%，而存库前瞻指数虽较2月份下降，但仍为均值水平的1.2倍。4月8日召开的中央政治局常委会议也强调“做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备”，可见外部供需对中国经济的外溢性冲击已得到决策层的确认。

图1 长江商学院中国企业经营状况指数 数据来源：Wind
如果在上述两条线索和两个不确定性背景下，再来观察一季度的金融数据以及人民银行举行2020年第一季度金融统计数据新闻发布会释放的政策信号，可能得出的结论就是：货币金融层面的应对疫情的第一阶段的布局已完成，即“救急”任务结束。
首先，按照社会融资存量增速领先GDP增速一个季度的经验数据规律，在过去的四个季度社会融资存量累计同比增速分别为11.2%、10.7%、10.7%和11.5%，由此从融资的角度，已经为经济在二季度实现反弹，进行了提前布局。

图2 社融增速和GDP增速 数据来源：Wind
其次，截至3月末，银行体系的存贷比由上月的79.94%回落至79.71%，为7个月来的首次下降，表明一季度贷款创造存款的机制得到了改善，而今年一季度人民币贷款累计净增7.1万亿，则是历年一季度的最高值，换而言之，与信贷投放同步，金融空转则在收敛，此变化有利于货币政策的传导。图3 存贷比情况 数据来源：Wind第三，自1月份M1增速降至0以后，针对疫情可能带来的企业现金流断裂的风险，央行采取了多项措施纾困企业，截至3月末，M1增速已经回升至5%，M1的12个月滚动净增额也由1月份的-107亿，大幅回升至2.7万亿以上，企业委外的12个月滚动净增额也继续保持改善态势。图4：企业现金流情况综上三点，针对疫情的冲击，金融救急的应对已提前布局，接下来伴随一季度经济增速的短期筑底和政策对冲下经济在二季度的反弹，金融对实体的救助侧重点也应相应由“救急”转向“救穷”，但“救穷”问题远比“救急”要复杂的多，正如前文所述，全球经济的两条线索下，中国经济面临的两个不确定性，如何实现“救穷”，恐怕绝非央行一家能够承担的。