[新口子秒批小额贷款]重磅 ｜ 下周起新贷款发生巨变！央行刚刚放出LPR降息大招

利率并轨迈出关键一步。那么，LPR新机制对贷款申请人、房地产市场以及A股影响几何？
文 | 首财君综合

出品 | @首席财务官（ID：cfoworld）

利率并轨迈出关键一步。

国常会刚刚发声，要改革完善贷款市场报价利率形成机制。央行今日上午即公告称，8月20日将首次发布新的LPR（贷款市场报价利率），为降低实际利率发大招。

央行强调，这次改革的主要措施是完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，提高LPR的市场化程度，发挥好LPR对贷款利率的引导作用，促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本。

与原有的LPR形成机制相比，新LPR有四点变化：

一是报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成。改革后各报价行在公开市场操作利率的基础上加点报价，市场化、灵活性特征将更加明显；

二是在原有的1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，也便于未来存量长期浮动利率贷款合同定价基准向LPR转换的平稳过渡；

三是报价行范围代表性增强，在原有的10家全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各2家，扩大到18家。民营银行包括微众银行和网商银行；

四是报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次。这样可以提高报价行的重视程度，有利于提升LPR的报价质量。2019年8月19日原机制下的LPR停报一天，8月20日将首次发布新的LPR。

我国原有的LPR集中报价和发布机制于2013年10月正式运行。

根据中国外汇交易中心官网介绍，贷款基础利率（Loan Prime Rate，简称LPR）是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。贷款基础利率的集中报价和发布机制是在报价行自主报出本行贷款基础利率的基础上，指定发布人对报价进行加权平均计算，形成报价行的贷款基础利率报价平均利率并对外予以公布。运行初期向社会公布1年期贷款基础利率。

全国银行间同业拆借中心为贷款基础利率的指定发布人。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各1家报价，对其余报价进行加权平均计算后，得出贷款基础利率报价平均利率，并于11:30对外发布。

截至2019年8月16日，1年期LPR已稳定在4.31%的位置上长达16个月之久。

值得注意的是，按照央行最新口径，LPR已经悄然更名。

目前LPR的官方中文名是“贷款市场报价利率”。

完善LPR形成机制的意义？

经过多年来利率市场化改革持续推进，目前我国的贷款利率上、下限已经放开，但仍保留存贷款基准利率，存在贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题。

银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价，特别是个别银行通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数（如0.9倍）设定隐性下限，对市场利率向实体经济传导形成了阻碍，是市场利率下行明显但实体经济感受不足的一个重要原因，这是当前利率市场化改革需要迫切解决的核心问题。

央行负责人表示，这次改革的主要措施是完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，提高LPR的市场化程度，发挥好LPR对贷款利率的引导作用，促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本。

广发证券资深宏观分析师周君芝表示，进入实质利率市场化阶段，LPR可起到两重作用。一是长期发展视角，LPR可以是利率市场化完成后小额信贷定价锚；二是短期政策对冲视角，LPR可以打破二元定价僵局，有助于降低实体融资成本。

在周君芝看来，LPR本质上是中性的调控渠道，逻辑上不必然对应“降息”或者“加息”。然而废弃过去几乎不动的贷款基准利率，锚定货币市场利率或者政策利率，LPR定价机制改革有助于降低优质企业信贷利率。中小企业融资成本之所以高，不在于基准利率过高而在于信用利差较大。以LPR为新的利率工具，并以此为基础创新调控手段，丰富货币政策工具箱并压缩信用利差，这才是有效引降中小企业融资利率的调控手段。

能否降低实际利率？

央行有关负责人表示，通过改革完善LPR形成机制，可以起到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的效果。

一是前期市场利率整体下行幅度较大，LPR形成机制完善后，将对市场利率的下降予以更多反映。

二是新的LPR市场化程度更高，银行难以再协同设定贷款利率的隐性下限，打破隐性下限可促使贷款利率下行。监管部门和市场利率定价自律机制将对银行进行监督，企业可以举报银行协同设定贷款利率隐性下限的行为。

三是明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。为确保平稳过渡，存量贷款仍按原合同约定执行。

四是中国人民银行将把银行的LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA），督促各银行运用LPR定价。

中国人民银行还将会同有关部门，综合采取多种措施，切实降低企业综合融资成本。一是促进信贷利率和费用公开透明。严格规范金融机构收费，督促中介机构减费让利。二是强化正向激励和考核，加强对有订单、有信用企业的信贷支持，更好服务实体经济。三是加强多部门沟通协调，形成政策合力，多措并举推动降低企业融资相关环节和其他渠道成本。

LPR往下浮动

是否可以理解为降息？

分析人士认为，此次LPR改革并非下调基准利率，而是疏通市场利率向贷款利率的传导，全面降息可能性不大，实际利率下降幅度可能也小于一次传统降息的效果。

东吴证券固定收益首席分析师李勇认为，结构性降息可能仍是调控主基调，“大水漫灌”式全面降息概率不大。会议表示要多种货币信贷政策工具联动配合，确保实现年内降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点。我们判断后期可能采取结构性降息的方式，并不倾向于直接降息，比如降低LPR利率以及操作TMLF。同时考虑《2019年第二季度中国货币政策执行报告》，央行在报告中仍强调要“把好货币供给总闸门”，不搞大水漫灌，意味着短期内央行还不会有很强烈的放松动作，全面降息的可能性不大，但不排除这种可能性。

民生证券首席宏观分析师解运亮认为，考虑到贷款利率和存款利率改革不同步，也就是说，LPR改革后相当于一次不对称降息，实际利率下降幅度可能小于一次正常降息的效果。

扩大报价行范围

民营银行首次入围

值得注意的是，贷款市场报价利率（LPR）报价行类型在原有的全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行，此次由10家扩大至18家。

新增8家为：西安银行、台州银行、上海农村商业银行、广东顺德农村商业银行、渣打银行(中国)、花旗银行(中国)、微众银行、网商银行。

城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各入围2家。

其中，城商行：西安银行、台州银行；

农商行：上海农村商业银行、广东顺德农村商业银行；

外资银行：渣打银行(中国)、花旗银行(中国)；

民营银行：微众银行、网商银行。

原10家报价行

最新18家报价行

国信证券经济研究所金融业首席分析师王剑表示，18家银行要先报出科学、合理、市场化的贷款利率。那么，自然这些银行是得具备贷款定价能力的。

这18家银行又是如何才能保证合理的报价呢？这就涉及了银行内部的贷款定价机制，其中最核心的工具是FTP（内部资金转移定价）。

因此，想打通传导，让整个市场顺畅定价，最为核心的是完善银行们的FTP。

此前中国证券报评论中称，推进利率并轨有助于疏通货币政策传导，打破贷款利率隐性下限，降低贷款实际利率，未来有望逐步以LPR替代贷款基准利率，这又必然要求LPR机制进一步完善、市场化程度进一步提高。

评论指出，如何更好发挥LPR作用？大致可归结为两个方面，一是鼓励和引导银行更多运用LPR作为贷款定价参考；二是继续完善LPR机制，提高LPR市场化程度。自正式运行以来，LPR的市场认可度和公信力逐步增强，已成为金融机构贷款利率定价的重要参考。不过，目前LPR仍存在两个比较突出的问题，一是期限单一，只有1年一个期限，不能更好满足金融机构对不同期限的贷款进行定价的需求；二是利率弹性不足，1年期LPR已稳定在4.31%的水平上达16个月之久。

历次降息后股市的表现？

如前所述，虽然此次LPR改革并非直接降息，但央行表态称可以起到推动降低贷款实际利率的效果，机构也有这样的预期。

以下是2010年以来历次降息后股市的表现：

如何解决这个“融资难”？国常会提出两个要求。

第一，是改革LPR。

改革完善贷款市场报价利率形成机制，在原有1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种，由各报价银行以公开市场操作利率加点方式报价，全国银行间同业拆借中心根据报价计算得出贷款市场报价利率并发布，为银行新发放贷款提供定价参考，带动贷款实际利率水平进一步降低。

第二，是促进信贷利率和费用公开透明。

严格规范金融机构收费，督促中介机构减费让利。

第三，是多种货币信贷政策工具联动配合，更大发挥担保体系作用，降低实体经济融资成本，确保实现年初确定的降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点的任务目标

第四，加强对有订单、有市场、有信用企业的信贷支持，确保不发生不合理抽贷、断贷。

第五，要着力解决小微企业“融资难”问题。强化正向激励和考核督导，引导银行积极拓展市场、创新业务模式、改进业务流程，更好服务实体经济。

利率变动都会更灵敏

国信分析师王剑在最新研报中分析，整个贷款存量、增量的利率变动都会更灵敏。

一是18家先形成自己的市场化定价，然后向中心以“MLF基础上自由加点浮动”的形式报出：

LPR=average（18家银行的“MLF+点”）

二是其他银行最后贷款定价时，在LPR基础上自由浮动：

贷款定价=LPR*（1+上下浮倍数）

只要这两点自由能够保证，那么整个定价过程其实是充分市场化的，定价最终是由供需对比决定的（部分品种因行业调控原因，可能另行规定，比如按揭、小微）。因此，最终引导利率下行的因素，最为主要的还是近期信贷需求弱，导致定价下行。如果贷款供不应求（像2017年那样），那么市场化的定价便会上升。

新模式和原来的模式相比，并不是新的方式下利率一定往下掉，而是传导流程变化。原来，贷款定价也是在官定基准利率基础上可自由浮动：

贷款定价=官定基准利率*（1+上下浮倍数）

所以，原来的模式，理论上也是充分市场化的，毕竟新签合同的上下浮动倍数是自由的。但是，原来模式的问题在于，官定基准利率粘性太强，常年不动，不利于政策引导利率变化（尤其是如果官定基准利率不动，约定好了上下浮倍数的存量合同的利率就不动了）。

而新模式下，LPR跟18家银行的报价相关，这18家银行的定价首先能够市场化变动，LPR随之变化，那么按LPR上下浮签订的存量贷款合同，利率也会跟着变动。因此，整个贷款存量、增量的利率变动都会更灵敏。

此前LPR对利率市场化所起到的实质作用有限

LPR，全称loan prime rate，贷款基础利率，指的是金融机构对其最优客户执行的贷款利率。因此理论上，全市场不应当有贷款享有比LPR更低的利率。

同时银行根据借款人的信用情况，考虑抵押、期限、利率浮动方式和类型等要素，在LPR基础上叠加信用利差作为贷款利率。LPR制度起源于大萧条时期的美国，此外加拿大、日本、中国香港、新加坡、印度、南非等国家和地区均实践过这一方法。

华泰分析师张瑜此前分析称，作为推进我国利率市场化的重要一环，央行于2013年启动运行LPR。但无论在定价还是业务应用上，此前LPR对利率市场化所起到的实质作用都十分有限。

在定价上，LPR利率报价基本上完全跟随贷款基准利率变化。在推广上，应用LPR定价贷款占比极低。实行近1年后LPR贷款占比仅达2%。且参照LPR定价的贷款，本质上仍挂钩于贷款基准利率，徒有其表。在业务应用上，LPR定价贷款主要投向企业客户和短期限贷款。在对利率变化敏感的长期贷款上，LPR的推广存在难度。

为什么要进行改革？

联讯证券李奇霖分析称，主要是为了提高央行货币政策传导的有效性。由于银行表内FTP定价此前多数存在两套体系，一套是基于市场利率定价，适用于金融同业市场，另一套是基于存贷款基准利率，适用于存贷业务。

在两套FTP定价体系下，市场利率的下滑无法有效传导至银行贷款利率这一端，导致货币政策宽松的效果传导至实体经济的效果有限。

同时，由于银行在贷款端定价锚定的是贷款基准利率，上浮与下浮的比例依然受到隐性的制约，对于部分高风险的客户，无法对其进行有效的定价，导致金融信贷资源无法有效输送至政策扶持的高信用风险中小微企业，而是大部分集中在房地产等具有优质抵押品的行业。

因此，为提升货币政策的实施效果，更好发挥利率价格对资源配置的功能，有必要推进贷款利率市场化。

李奇霖分析称，实体经济的贷款利率整体趋于下行，以改革的方式达成贷款“降息”的作用。

央行答记者问表示，在LPR形成机制完善后，市场利率的下行会更多的反映在贷款端，可见贷款利率后期可能会滞后反映前期市场利率的大幅下行。

但具体的幅度与变化，需要等到下周二报价正式出来才能知道，未来央行货币政策的改变对实体经济的提振效果也会更强。

对于房地产有何影响？

李奇霖分析称，对房贷来说，考虑到房贷目前仍属于安全属性优质的资产，房贷利率或将下行，有利于房地产销售，但在房地产严格调控的大背景下，利好程度有限，且信托贷款支持房企通道被进一步压缩，土地购置和房地产投资增速将继续下行。

对A股有啥影响？

对银行股来说，盈利上整体对中小银行更不利，因为此前中小银行的中小企业、民营企业贷款占比高，利率也很高，这次国常会确定降低贷款利率以及央行发布LPR，将促使银行降低贷款利率，此前银行股因为担心这一利空政策，而近期整体表现低迷，利空消息落地后，中小银行股的股价表现未必下跌。因为中小银行今年上半年盈利增速普遍不错，新政策下，增速可能有所下降，考虑到估值因素，中小银行整体仍有很大的市场上涨空间。

华泰分析师张瑜认为，未来LPR的继续推进，对银行提高风险定价能力、建立风险评估体系提出紧迫要求。特别是对中小行而言，应用LPR到贷款定价中，需要准确核算自身资金成本、客户的信用溢价和期限的风险溢价。否则，简单应用国有大行对客户提供的定价标准，不一定能覆盖自身经营成本，或引致亏损。

短期看，银行息差首先受到压缩，长期看，市场化环境对银行资负配置能力、风险定价能力、金融市场投资能力都提出了更全面要求。

银行同时有两类应对方向——一是选择维持净息差，适当进行贷款资质下沉，同时加强风险控制能力，挑选出资质较好的民企及小微贷款需求进行投放；二是面对净息差下降，加强金融市场部投资能力，提升投资收入。总体来说，当前我国银行贷款收入占所有利息收入近70%，方向一仍是主要选择。但从净息差和不良资产率来看，中小银行不良贷款率居于高位（农商行尤其），在一定风控能力之内，净息差提升空间有限，能够维持已属不易。

李奇霖分析称，在金融供给侧改革的背景下，风险筛选与定价能力不强的中小行需要控制信用风险，但如今利率市场化政策在倒逼银行提升风险偏好，压低贷款利率，中小行可能会陷入进退两难的局面。

在这种状况下，不宜为了维持扩大利差，冒进行事，建议采取以守为攻，深挖本地客户融资需求，发挥地区信息优势，强化本地壁垒优势，稳扎稳打的策略，提升自身风险定价能力。

对贷款申请人有何影响

LPR新报价机制自8月20日起正式实施，自即日起，各银行的新发放的贷款中将主要参考LPR利率定价，央行要求，并在浮动利率贷款合同中采用LPR为定价基准。也就是说，本月20日以后的新增贷款，无疑将会降低贷款实际利率，达到“降息”的效果。至于存量贷款的利率定价，为了平稳过渡，存量贷款的利率仍按原合同约定执行。

温彬对记者表示，目前银行体系的流动性较为充裕，银行资金面比较宽裕，以当前1年期MLF3.3%的利率水平看，加点之后形成的新LPR利率，会比现有的4.31%左右的LPR利率有所回落。LPR利率回落后，对于新发放的贷款实际利率也会有所下降，从而达到了运用市场化改革办法推动实际利率水平降低的目的。

值得注意的是，新LPR机制形成后，尽管短期内施行新老划断，但并不意味着存量贷款合同不会切换到以LPR为定价基准，只是需要平稳过渡。央行有关负责人称，在原有的1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，也便于未来存量长期浮动利率贷款合同定价基准向LPR转换的平稳过渡。

此外，为督促各银行运用LPR定价，央行还明确，将把银行的LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA）。同时，要求各银行不得通过协同行为以任何形式设定贷款利率定价的隐性下限，企业可以举报银行协同设定贷款利率隐性下限的行为，央行严肃处理银行协同设定贷款利率隐性下限等扰乱市场秩序的违规行为。（综合媒体报道）

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