[短期贷款利率]【中信证券：LPR转换落地 关注低估的银行股】

当前银行板块平均估值0.74xPB（对应2020年），处在历史极低水平，对 LPR 改革导致息差承压的预期已有较充分反映；但下阶段推测政策偏向友好（如存款基准利率下调等），有助投资情绪恢复。建议积极配置，把握短线投资思维下的相对收益、以及长线投资思维下的绝对收益。

根据中国人民银行2019年30号公告要求，各银行需在今年3月1日至8月31日完成存量浮动利率贷款定价基准转换为LPR的工作。我们统计了6家国有行、12家全国性股份行、5家较大城商行的转换方案。

各行转换方案大同小异，多数银行都允许今年重定价（包括按揭在内），实际执行关键看利率预期。

各家银行都以平稳过渡、双方协商为基本原则，其中对公贷款转换方案相对灵活、多为协商确定，而个人贷款则硬性规定较多。具体看：

1）转换时点的执行利率：住房贷款等价转换，其余贷款看客户议价能力。商业性个人住房贷款（简称“住房贷款”）根据央行要求需等价转换，其余贷款各家行略有不同，既有明确规定等价转换（如招行的对公和个贷、兴业的个贷）、也有协商确定（如兴业的对公、浦发的对公和个贷）；我们推测协商确定的结果将取决于客户议价能力，大型企业客户在利率下行预期下可能要求适当降低执行利率，而消费经营类贷款客户预计变化不大；

2）转换时点采用的LPR：除住房贷款采用2019年12月LPR外，其余贷款推测均采用最新LPR。采用何时的LPR将决定转换后加点数值的大小，住房贷款统一采用2019年12月LPR，而其余贷款部分银行明确按照最新的LPR，推测对于未明确说明的银行实际执行中也可能采用最新LPR；

3）重定价周期：住房贷款不短于1年，其余贷款按原合同执行或重新协商。住房贷款以外的贷款，部分银行要求与原合同一致（如农行、中信、光大、兴业的个贷），部分银行协商约定（如大部分的对公贷款，及工行、建行、邮储、浦发、浙商、南京、宁波的个贷），亦有部分银行默认1年（如中行的个贷）。我们推测对于短期贷款，利率下行预期下借款人可能选择缩短重定价周期，而中长期贷款则倾向于拉长重定价周期或转换成固定利率；

4）重定价日：各银行有所不同，包括每年1月1日、贷款发放日在每年的对月对日、与原合同一致和协商约定四种情形。在利率下行预期下，我们推测借款人可能尽量在今年早重定价以享受利率下降的红利，包括住房贷款在内。

对息差的影响：提早重定价将提升息差对LPR下调的敏感度。

从行业来看，我们假设：①2020Q1/Q2/Q3 LPR（1Y）分别下降 20BPs/5-10BPs/5-10BPS，LPR（5Y）分别下降5BPs/0-5BPs/0-5BPs；②所有贷款（包括住房贷款）重定价节奏在3-12月均匀分布，则2020/21年对息差负向影响7-10BPs/4-8BPs（若假设住房贷款全部在2021年重定价，则息差负向影响分别为6-8BPs/6-9BPs）。而各银行间的差异将取决于：①转换的时点选择，转换越早息差对LPR下调的反应越快；②转换前后贷款执行利率是否变化，关键看客户议价能力；③重定价期限，期限越短息差对LPR下调的反应越快。

LPR改革将促使银行改变资产配置策略，提升风险定价能力。

短期来看，定价基准转换将改变银行资产配置的策略，一方面促使银行向中长期贷款倾斜，尤其是对公贷款方面，另一方面则向增加非按揭个贷的投放，以稳定收益率水平；长期来看，将促使银行提高风险偏好（包括客群、渠道、产品等多方面的重新安排），当然这需要以风险定价和管理水平的提升为前提。

投资观点：下阶段政策偏向友好，关注极低估值下的股价空间。

当前银行板块平均估值0.74xPB（对应2020年），处在历史极低的水平，对 LPR 改革导致息差承压的预期已有较充分反映；另一方面，缓释银行经营压力的措施有望落地，如降低存款成本等，政策友好有助投资情绪恢复。我们认为当前时点银行股的配置价值突出，建议积极配置，把握短线投资思维下的相对收益以及长线投资思维下的绝对收益。投资组合上，择机配置招商银行、平安银行、常熟银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股分红收益率可观，建议关注大型银行，重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。

风险因素：

宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。