[大连贷款]“中民投旗下房企”5285万美元债务违约，曾是大连地产双达之一

中民投债务违约资产被冻结后，旗下亿达中国再融资受阻逐渐恶化。没有了大树的庇护后，多年来一直负债压顶、流动性紧张的亿达，债务危机一触即发。

01

违约

4月23日，亿达中国（3639.HK）公告称，截止2020年4月20日未支付2020年到期年息为6.95%的优先票据的未偿付本金5285.4万美元，已构成违约事件。

亿达中国公告

亿达中国表示，其在中国内地拥有支付2020年票据未偿付本金额所需的在岸资金，但仍在安排相关在岸资金的离岸转账程序，预期付款程序将于4月24日或之前完成。

值得注意的是，此次违约事件将触发亿达中国最多98亿贷款存在要求即时偿还的可能。

基本条款

该美元优先票据发行于2017年4月17日，发行规模3亿美元，期限为3年期，票面利率6.95%，本应于今年4月19日到期，该票据已于联交所上市。

此前，由于内部资源不足以偿付现有票据，亿达中国已将这3亿美元票据进行交换要约，用2.25亿美元2022年3月27日到期的债券作为交换标的，票面利率10%。

今年3月27日，亿达中国公告称，已完成有关未偿付2020到期年息6.95%优先票据的交换要约及同意征求及发行新票据。交换要约完成后，2020年票据的余下未偿付本金额为5285.4万美元。

但谁能想到，亿达中国连这剩下的5285.4万美元也没能顺利兑付。

值得一提的是，此次“技术性违约”事件不会对这只用于交换旧债的新发美元债构成任何触发违约的影响。

《小债看市》统计，亿达中国目前仅存续上述这一只交换债券，另外其子公司亿达发展还存续两只境内债券“15亿达01”和“16亿达01”，总规模为14.27亿元，均将于一年内到期，亿达中国为这两只债券提供不可撤销的全额收购承诺。
境内外存续债券

2019年7月，惠誉将亿达中国的长期外币发行人和2020年到期的3亿美元高级票据评级自“B-”下调至“CCC”；2019年12月标普将其主体评级从“CCC”下调至CCC-”。

02

债务危机一触即发

据官网介绍，亿达中国创立于1984年，2014年6月在香港联交所主板上市，是集园区开发、园区运营、工程建设、物业管理等业务于一体的综合性集团化企业。

亿达中国官网

从股权结构上看，亿达中国的控股股东为嘉佑国际投资，持股比例为61.1%，层层穿透后公司实控人为中民投。
亿达中国主要股东

近年来，亿达中国盈利能力出现明显下滑，2019年净利润直接腰斩。

2019年，亿达中国实现营业收入60.77亿元，同比下滑17.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比大幅下滑46%。
净利润趋势

截至2019年年末，亿达中国总资产438.73亿元，总负债313.38亿元，净资产125.36亿元，资产负债率71.4%。

《小债看市》分析债务结构发现，亿达中国主要以流动负债为主，占总负债的87%，债务结构不合理，短期偿债风险较大。

截至2019年年底，亿达中国流动负债有272.84亿元，其中短期借款138.69亿元，应付款项及应付票据33.79亿元，其他应付款29.17亿元。

值得注意的是，亿达中国的现金流已经枯竭，其现金及现金等价物仅10.33亿元，2019年上半年经营性现金流流入28.78亿元，自有资金与短期债务间有百亿资金缺口，短期偿债风险巨大。
现金及现金等价物

《小债看市》注意到，亿达中国账上资金一直十分紧张，自2011年以来现金最多不超过20亿元，但其短期借贷却在快速增长，流动性危机由来已久。

另外，亿达中国还有非流动负债40.54亿元，其中长期借贷11.47亿元，可以看出其外部融资主要依赖于长短期借款，银行及其他借款总额超150亿元，净负债比率为103.5%。

在外部融资方面，除了银行借款和债券，亿达中国还有22次应收账款融资及3次股权质押。
应收账款融资

从上述分析可以看出，亿达中国流动性紧张持续存在，本来债务“借新还旧”游戏还可以一直玩下去，但是在中民投违约后，亿达中国的危机一触即发。

2019年4月，中民投旗下“18民生投资SCP004”违约，后被实施资产冻结，这也导致亿达中国未偿还本金总额42.77亿元贷款触发提前赎回条款。

此后，不少金融机构拒绝为亿达中国部分现有债务进行再融资，其融资渠道遇阻后逐渐恶化。

今年2月，亿达中国执行董事陈东辉涉嫌职务侵占被拘留，其后引发一系列连锁反应，在技术上导致亿达中国所订立未偿还本金总额45.79亿元触发若干贷款条例。

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大连“地产双达”之一

1984年，35岁的孙荫环成为大连市甘井子区红旗镇果树建筑七队队长，亿达从一个乡镇建筑装修队起家，通过大打质量牌迅速成长为当地一家知名的乡镇企业。

九十年代初，亿达已经初具规模，随后发展成当地的龙头民营企业。后来在孙荫环的带领下，亿达成为国内第一家具有出国施工资质的乡镇企业。
亿达中国创始人孙荫环

1998年，亿达与政府达成合作开始建设大连软件园，由此进入产业地产领域，成为大连首个高品质房地产开发商。后来大连软件园也逐渐成为跨国公司在中国设立区域服务支持中心的聚集地之一。

2006年，亿达中国走出大连，先后进入武汉、苏州、天津，全国化发展格局初步形成，其后数年发展进入快车道。

2014年，亿达中国登陆资本市场，上市之初多年在大连当地销量排行榜首，曾与万达并称为大连“地产双达”。

但是后来，在房地产高速发展的几年里，亿达中国业绩却增长缓慢、负债压顶、流动性紧张。

2016年11月，中民投以30.14亿港元收购亿达中国53%股份，成为其控股股东，后又在2017年进行两次增持，给亿达中国提供了大量资金支持。

值得注意的是，亿达创始人孙荫环是中民投的发起人和股东，亿达也是中民投的股东之一。

此次收购后，孙荫环离开亿达中董事局，由中民投副总裁张志超接替担任董事会主席。

彼时，亿达中国期望能依托中民投的资本运作和产融结合能力实现跨越式发展，但两年过去了当初的愿景并未实现。

2018年，中民投对亿达中国的支持明显下降，人事和投资发生变动。

2018年6月，张志超辞任亿达董事会主席，由孙荫环的外甥姜修文接任董事长；同时中民投也取消了7.8亿元认购亿达中国11.60%新股份的协议。

此后，中民投爆发债务危机，为实施自救其抛出资产处置计划，据悉在拟出售资产清单中就包含亿达中国。