[次级抵押贷款]历史15次“金融危机”解析，下次将何时爆发？（5）

避免危机，最好的方式是研究、经历危机。

【13】互联网泡沫

互联网泡沫，指1995年至2001年间的投机泡沫。

互联网泡沫期间，在欧美及亚洲多个国家的股票市场，与科技及新兴互联网相关企业，股价高速上升。最终，以泡沫破灭的形式终结，如其他泡沫。

2000年3月10日，NASDAQ指数达到5132.52的顶峰。期间，西方国家的股票市场，市值在互联网板块及相关领域的带动下快速增长。

这一时期，其标志是成立了一群称为“.COM”的互联网公司，但大部分最终都投资失败。但在资本市场，结合互联网公司股价的飙升和买家炒作，以及风险投资的广泛利用。因而创造了一个温床，使得这些企业摒弃了标准的商业模式，突破传统模式底线，转而关注于如何增加市场份额。

回顾历史，1994年Mosaic浏览器及World Wide Web出现，这令互联网开始引起公众的注意。

1996年，对大部分美国上市公司而言，一个公开的网站已成为必需品。但是，初期人们只看见互联网具有免费出版、即时世界性资讯等特性。逐渐地，人们开始适应了网上的双向通讯，并开启了以互联网为媒介的电子商务及全球性的即时群组通讯。

而这些概念，迷住了众多年轻的人才——他们认为，这种以互联网为基础的新商业模式，将会兴起。而他们则期望成为首批以新模式赚到钱的人。

进而，这种可以低价在短时间内接触世界各地的人，并可向他们销售和通讯的技术，令传统商业信条，包括广告业、邮购销售、顾客关系管理等改变。

因此，互联网成为一种新的最佳媒介。它可以即时把买家与卖家、宣传商与顾客，以低成本的方式联系起来。故互联网带来了各种数年前不可能的新的商业模式，它引来风险基金的投资。

泡沫初期，有3个主要科技行业得益，包括：互联网网络基建（如WorldCom）、互联网工具软件（如Netscape）和入门网站（如雅虎）等。

自风险投资者目睹了互联网公司股价创纪录上涨后，便出手更快。他们不再像往常一般，谨小慎微选择——让很多竞争者进入，再由市场决定胜出者来降低风险。

1998至1999年，低利率帮助了启动资金总额的增长。企业家中，大部分缺乏切实可行的计划和管理能力，却由于新颖的“DOT COM”概念，仍能将创意出售给投资者。

规范的“DOT COM”商业模式依赖于持续的网络效应，以长期净亏损经营来获得市场份额为代价。公司期望能建立足够的品牌意识，以便收获以后的服务的盈利率。

因而“快速变大”的口号诠释了这一策略，在亏损期间公司依赖于风险资本，尤其是以首发股票融资来支付开销。

这些股票的新奇性，加上公司难以估价。把许多股票推上了令人瞠目结舌的高度，并令公司的原始控股股东纸面富贵。

从历史看，网络经济的繁荣，可被视为类似于其它技术的繁荣。如1840年代的铁路，1920年代的汽车和收音机，1950年代的晶体管，1960年代的分时共享计算机，以及1980年代早期的家用电脑和生物技术等等。

然“.com模型”有天生的缺陷：大量公司在相同的领域，均有着相同的商业计划，通过网络效应来垄断。很显然，即便计划再好，每一板块的胜出者只会有一个。因此，大部分有着相同商业计划的公司将会失败。

尽管如此，小部分公司的创始人在泡沫的初期，因公司上市是还是获得了巨大的财富。而这些早期的成功，使得泡沫更加活跃。

互联网股繁荣期，吸引了大量的个人投资者，有媒体报道了人们甚至辞掉工作专职炒股的现象。

然互联网公司的生存，依赖于尽快地扩展客户群，即便这会产生巨量年损。故“变大或者失去”是当时的智慧。

市场高度繁荣的情况下，有前途的网络公司是可以进行股票IPO来大幅圈钱的，即使它从未盈利过。如此情形下，公司的寿命是靠燃烧率来衡量的，即就是一个不盈利、缺乏可行商业模式的公司，挥霍完资产的时间。

在美国，所有的城市都在建造网络化的办公场所，以吸引互联网企业家。这些城市纷纷谋求成为下一个硅谷。因此，通信供应商由于相信未来经济需要无处不在的宽带连接，便进行债台高筑地购进高速设备、建设光纤线路以优化网络。

类似地，在欧洲如德国、意大利及英国，他们在移动运营商花费了大量现金以购买3G牌照，导致负债累累。

然当时的投资，远远超过其当前和预测的现金流。由于IT产业高度关联的自然属性，这迅速导致了依赖运营商合同的小公司的问题产生。

2000年3月，NASDAQ综合指数攀升到5048点，网络经济泡沫达到最高点。然1999年至2000期间，利率被美联储提高了6倍，于是出轨的经济开始失去了速度。

3月10日，互联网泡沫开始破裂。该日NASDAQ综合指数到达5048.62点，比一年前翻了一番多。

后来，NASDAQ指数开始小幅下跌，市场分析师们却说：“这仅仅是股市做一下修正而已”。

然股指的反转及随后的熊市，是什么原因导致的呢？

①可能是由联邦政府，诉微软案的审理触发。

针对审理微软垄断结果，在4月3日公布前的几星期，就开始为外界所广泛猜测。3月10日后的第一个交易日，大量的数十亿美元的卖单，同时在高科技领头股出现。如思科、微软、戴尔等。

3月13日，大单的卖出导致NASDAQ指数一开盘从5038跌到4879点，整整4个百分点。然大规模的初始批量卖单，引发了连锁反应——投资者、基金和机构纷纷开始清盘。

仅仅6天时间，NASDAQ指数就损失了将近9个点。从3月10日的5050点掉到3月15日的4580点。

②可能是为了应对Y2K（Year 2 Kilo缩写，即2000年）问题，而加剧了企业的支出。

企业一旦新年安然度过，会发现所有的设备他们只需要一段时间，之后开支就迅速下降。

这与美国股市有着强相关性，道琼斯指数在2000年1月14日收报11722.98点峰值，盘中一度到达了11750.28点，理论峰值到达11908.50点；标普500指数2000年3月24日收1527.46点，盘中峰值1553.11点。

更为显著的是，英国FTSE100指数1999年最后一个交易日抵达6950.60点的最高值。之后在好几个行业开始进行冻结招聘、裁员甚至合并，尤其是互联网板块。

③可能因1999年圣诞期间，互联网零售商的不佳业绩有关。

这是以“变大优先”为互联网战略，对大部分企业是错误的第一个明确、公开的证据。零售商的业绩，在3月份上市公司年报和季报时被公诸于众。

2001年，泡沫全速消退，大多数网络公司把风投资金烧光后，停止了交易。此时，许多互联网公司甚至还没有盈利过。

然而，任何投资标的，都不应该疯狂投机。虽然互联网企业的趋势，在2019年的今天看当时所有的投资者预期的都没有错，他们错就错在“太疯狂”的投机。

【14】次贷危机

美国次贷危机，也称次级房贷危机。指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。

次贷危机于2006年春季开始逐步显现的，它致使全球主要金融市场，出现流动性不足危机。2007年8月，次贷危机开始席卷美国、欧盟和日本等主要金融市场。

次级抵押贷款，指一些贷款机构，向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。当时，在美国购房不用付首期、不用收入证明、也不计较抵押单位的质素，于是形成次级房贷市场。

次级房屋信贷，经过贷款机构及华尔街用财务工程方法加以估算、组合、包装，就以票据或证券产品形式，在抵押二级市场上出卖、用高息吸引其它金融机构和对冲基金购买。

许多投资银行为了赚取暴利，采用20至30倍杠杆（Leverage）操作。假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。

也就是说，银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资。假如银行A投资盈利5%，那么他就获得45亿的盈利，这对A自身资产而言，可是150%的暴利。不过反过来，假如银行A投资亏损5%，那么他就赔光了自己的全部资产，此外还欠15亿。

然好景不常，美国的房地产市场开始在2006年转差，美元利率多次加息。这令次级房屋信贷的拖欠以及坏帐增加，次级房屋信贷产品的价格大跌，导致欧美以及澳洲不少金融机构都出现财政危机，甚至面临破产，牵动全球信贷出现收缩。

此时，部分基金为了应付客户大规模赎回潮，就借日元平仓。因大举投资的方法再也行不通，唯有沽货套现，即所谓日元利差交易拆仓。这造成了连串的骨牌效应，导致环球股市大跌。

回顾次贷危机，不得不让人感叹人性的疯狂无法估量。次贷危机前，美国资产纷纷经历了一轮大涨。

2007年2月13日，美国新世纪金融公司（New Century Finance）发出2006年第四季度盈利预警。

此外，汇丰控股宣布业绩时，额外增加了美国次级房屋信贷的准备金额达70亿美元，合共105.73亿美元，升幅达33.6%。消息一出，令当日股市大跌。其中，恒生指数下跌777点，跌幅4% 。

新世纪金融，作为美国第二大次级抵押贷款公司，面对来自华尔街174亿美元逼债，于2007年4月2日宣布申请破产保护、并裁减54%的员工。

2007年8月2日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了82亿欧元的亏损，因为旗下的规模为127亿欧元为”莱茵兰基金”以及银行本身，参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务，而遭到巨大损失。

于是，德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的一揽子计划。

2007年8月6日，美国第十大抵押贷款机构住房抵押贷款投资公司，正式向法院申请破产保护。成为继新世纪金融公司之后，又一家申请破产的大型抵押贷款机构。

2007年8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴。

2007年8月9日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举，导致欧洲股市重挫。

2007年8月13日，日本第二大银行瑞穗银行母公司瑞穗集团，宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。据瑞银证券日本公司的估计，日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超过一万亿日元。

此外，包括Woori在内的五家韩国银行，总计投资5.65亿美元的担保债权凭证（CDO）。

投资者担心美国次贷问题，会对全球金融市场带来强大冲击。不过，日本分析师深信日本各银行投资的担保债权凭证，绝大多数为最高信用评等，次贷危机影响有限。

接着，花旗集团也宣布，2007年7月份由次贷引起的损失达7亿美元。不过，对于一个年盈利200亿美元的金融集团，这个也只是小数目。

于是，全球金融危机就这样爆发了！

无疑，次贷危机是由美国次级房屋信贷行业违约剧增、信用紧缩等引发的。

危机时，为缓解次贷风暴及信用紧缩，带来的各种经济问题、稳定金融市场，美联储几月来大幅降低了联邦基金利率，并打破常规为投资银行等金融机构提供直接贷款及其他融资渠道。

此外，美国政府还批准了耗资逾1500亿美元的刺激经济方案，且放宽了对房利美、房地美等金融机构融资、准备金额度等方面的限制。

2008年9月7日，美国财政部宣布以高达2000亿美元的代价，接管了濒临破产的房利美和房地美。

【15】A股股灾

2015年股灾，是我们大多数投资者亲身经历的事情。那么，你是否能找出以上危机的影子呢？

2014年11月以来，A股上演一次前所未有的疯狂飙升，在2015年6月时达到惊人高度。

2013年6月25日，上证指数于1849点处探底，后开始进入一个平缓的盘整缓升期。而2014年11月22日中国人民银行降息后，这种走势立马被打破，上证指数开始进入高歌猛进模式。从2014年11月21日收盘的2488点，飞涨至2015年6月12日的5178点。期间，上证指数在短短半年时间，累计涨幅达110%。

2015年7月9日，上证指数下探至3374点，跌幅达到35%；创业板则下探至2305点，其跌幅更是达到43%，几近于拦腰折断。

总结2015年股灾，如历史上的一次次危机，也上演了一个“资金宽松→疯狂投资股市→去杠杆→股市暴跌”的模式。

【共性】历史总是惊人的相似，股灾发生一般是因为货币层面发生了变化，包括加息、去杠杆、紧缩财政政策等等。

其实，股市的本质就是资金，但凡货币出现变化，作为投资者一定得记得跑路。此外，历次危机证明，危机来时救市措施通常无法改变趋势。

【结论】那么，下次金融危机将会发生在何时？何地？是何因呢？

笔者认为，最可能的危机国大概率是美国，因为其杠杆贷款、债务赤子纷纷超过1万亿美元。此外，加之其经济放缓、股市在高位，故随时可能发生危机。

或许，发生的时间不会超过1年，所以保护自己的资产是有必要的。