[次级贷款]道琼斯工业指数打对折，十二年前美国次贷危机到底为什么爆发？

距离美国次贷危机发生已经过去十二年了，那时的小招还是一个每天闷头读书的初中生，听着每天新闻里报道的“美国次贷危机”、“全球金融危机”，感觉陌生而遥远。

那么这场次贷危机到底威力有多大？让我们来看看危机造成的部分后果，感受一下：
全美当时第四大投行雷曼兄弟倒闭；全美当时最大的储蓄及贷款银行——华盛顿互惠公司（Washington Mutual Inc.）倒闭，成为美国有史以来倒闭最大规模的银行；道琼斯工业指数在一年半之内下跌高达53.8%；冰岛因次贷危机基本冻结了外汇资产，三大银行被国有化；
那么问题来了，次贷危机为什么会发生？我们又能从中借鉴到什么经验呢？今天小招就与你说道说道。
起，金融管制放松与购房激励政策

2001年互联网泡沫后，美国为了促进经济恢复增长放松了金融管制，并实施低利率的政策，同时对分期付款购房的利息支出免个人所得税。在《社区再投资法案》的督促下，美国的金融机构向经济能力较差、风险较高的私人或商业机构发行次级贷款，包括月供只用付利息的贷款，超长还款期贷款，大额尾付贷款甚至零首付贷款。

此时，虽然许多低收入家庭或信用等级低的人还款能力不强，但是在房价上涨，利率又低的经济环境中，他们认为以后即使还不起也可以靠高价卖房脱身。因此，这些人也依靠次级贷款纷纷买上了房。在经济形势一片繁荣的景象中，没人想到危机的种子已经悄悄埋下。
承，衍生品的疯狂膨胀

上一部分中的次级贷款的还款条件对于借款人看起来多么诱人：借款人借款后很长一段时间可能并不需要还本金，甚至连利息也不用，简直就像白给一样。但是金融机构和贷款公司对此心知肚明，一方面想把这些风险转嫁出去；一方面想更快的获取更多利润，也就是尽快回收现金再放贷给新的借款人。为此，他们充分发挥金融创新能力，开始了疯狂的资产证券化与再证券化：

方法解析：

① 切片

先把所有的次级贷款打个包，打折出售给投资人提前回收现金流。但是次级贷款由于违约率较高，直接打包出售的难度很大。于是机智的投行把这个整包按照还款优先顺序切成了几份，还款顺序最优先的切片相应评级最高，可以少打点折（对应预期收益率最低）卖给风险偏好最低的投资人，还款顺序次优先的切片评级相应降低，可以略少打折（对应预期收益率次低）卖给风险偏好次低的投资人，依次类推。切片评级越低，对应的打折力度就越大，对应的销售对象也就是希望获取更好收益率的高风险偏好的投资人。

什么？你说切片评级太低可能会没人要？不用担心，投行把卖不出去的低评级切片收集起来，又打了个包，切片再卖……

② 信用违约互换

除了切片大法，投行还发明了投资保险——“信用违约互换”，即只要定期支付少量保费，即可享受资产违约时的全额赔付。在低利率和房价上涨的环境中，违约率极低，低收入家庭住上了大house，发放贷款的银行狂赚利息，甚至投行靠着收“保险”手续费赚的盆满钵满。在这些金融衍生品的加持之下，次贷和相关衍生品的规模野蛮生长，短短数年爆发至万亿美元级的恐怖体量。
转，加息引爆危机

虚假的繁荣总是会破灭的。在经济繁荣和通胀高企的情况下，美联储从2004年扭转了之前宽松的货币政策，转向加息周期。短短两年联邦基金目标利率就从1%上升到了5.25%，这对高度利率敏感的房价无疑是一记重锤，此时，美国的居民杠杆率也已高达98.6%。

随着利率的不断上升，房价开始转跌，还款利息也在不断增加。低收入家庭无力支撑弃房断供，银行望着漫山遍野的清收房产与高额不良，没买“保险”的投资人等不到次贷还款现金流的兑付，卖“保险”的投行背上了巨额保费支出，这个暴富的链条一环接着一环倒下了。到最后连买了“保险”的投资人也出现巨额损失——因为卖“保险”的投行倒闭不见了。
合，我们能学到什么

重新审视这场危机的始末，危机的爆发有多方面因素综合作用的结果，而居民杠杆率的过度膨胀是导致次贷危机的根本原因。而政策鼓励、金融创新助推、廉价资金加持这些因素的共同作用，加速了居民杠杆率的上升。尤其是复杂衍生品不仅对居民杠杆起到了推波助澜的作用，更是最终次贷危机爆发的重要推手。

因此，对于我们来说，控制居民杠杆率与防止过度金融创新就成为我们从这场危机中能学到的最重要的经验。政府也从2017年开始下定决心去杠杆，目前已经进入稳杠杆的政策区间，而对于房地产的定调仍为“房住不炒”，这一系列政策对于防范系统性金融风险成效十分显著。

目前，我国的居民杠杆率约为56%，处于安全区域，在发展金融衍生品时的考量也显得十分谨慎。这不仅体现了国家坚决防止系统性金融风险发生的决心，也体现出国家“不着眼于一时，而注重长远发展”的战略眼光。

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