[次级抵押贷款]担保债务权证欺诈 l 牛吧云播

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一般来说，当他们进入一个新的市场时一因为他们发现了一些值得下注的机会，他们会找到一位专家来做他们的向导。

他们对这个市场毫无经验，因此花在寻求帮助方面的时间要比通常情况下更长。

我对资产支撑证券有一些模糊的认识，”查理说，“但是担保债务权证是什么，我对它一无所知。”

最终，他们明自了债券市场的语言与市场之外的语言所表达的意思不一样。债券市场在设计术语的时候较少考虑它要传达的意思，而是考虑怎么去吓唬外面的人。

被高估的债券不是“昂贵”，而是“富余”，这让它们听起来像是某种你必须买的东西。

次级抵押贷款债券的各层级不叫层级，也没有任何可能让债券购买者形成任何具体印象的名称，而是叫作“部分”。

最下面的部分一一高风险的底层一一不叫底层，而是夹层，这听起来不像一个危险的投资，而像一个大剧院中的高价座位。

由最危险的次级抵押贷款夹层组成的担保债务权证不叫次级贷款支撑的担保债务权证，而叫“结构性融资担保债务权证”。“

不同的叫法会产生巨大的混乱，”查理说，“在我们绞尽脑汁想要弄明白它们的意思的过程中，我们意识到它让我们始终不得要领是有原因的。原因就是它本身并没有意义。

次级抵押贷款市场有一种特别的能力，可以把那些需要澄清的东西搅浑。比如，一份完全由次级抵押贷款支撑的债券不叫次级抵押贷款债券，它的名字是“资产支撑证券”。

当査理问德意志银行，份资产支掉证券具体是由什么资产来支撑的时候，他们递给他一份缩略词名单，而且都是首字母缩略词一一RMBS，HELs， HELOCS，At－A，另外还有他从来不知道的信用级别“次优级”。

RMBS代表的是住房抵押贷款支撑的证券，HEL代表的是住房权益贷款， HELOC代表的是住房权益授信额度。Alt－A则是他们对垃圾抵押贷款的称呼，他们在发放这种贷款时甚至都横得去拿合适的文件，比如借款人的收入证明。

“A”指的是信誉最优的借款人，AltA代表的是“A级文件替代”，意思是对信誉最好的人的一种替换，如果用后一种方式来讲听起来当然令人生疑。

作为一种规则，任何转为首字母缩略或者缩略词的贷款，都可以被称为“次级贷款”，但是债券市场不想让它透明。

“次优级”是语言战胜真理的一次伟大胜利。有些狡诈的债券市场人土町着次级抵押贷款的蔓延，就像一名野心勃勃的不动产开发商盯着奥克兰，寻找机会重新界定某些势力范围一样。

在奥克兰的郊区，有一个街区名叫洛克里奇，它是一个完全独立的小镇。就因为拒绝被称为奥克兰，洛克里奇的资产价值就要高得多。

在次级抵押贷款市场内部，现在也有一个类似的地方被称为次优级。次优级是次级的，然而，从某种角度又很难说它是次级的。

“我花了一些时间オ弄明白，所有这些债券内部的东西其实几乎都是同样的货色，”查理说，“华尔街公司让评级机构同意给予它们不同的名称，只是为了让它们看起来更像多元化的资产池。”

查理、加米和本进入了次级抵押贷款市场，希望也能像迈克尔，巴里和史著夫·艾斯受一样，找出那些非常糟糕的次级债券来对賭。

他们快速地研究了FICO评分和贷款价值比率、“哑二＂（无记载的第二按揭）、加利福尼亚和佛罗里达房价的疯狂情况，以及令人吃惊的债券本身过度乐观的结构：3B减级的部分，即建筑的最底层，只需要其贷款池出现7％的亏损，价值就将归零。

但是，他们最终做的事情却与所有对賭次级抵押贷款市场中的人的所作所为大相径庭，而且最终也获益更丰：他们对赌担保债务权证产品中靠近上层的双A级部分。

事后，他们意识到自己拥有两个优势。第一个是他们间进这个市场的时间比较晚，恰好就在市场崩溃之前，而且在少数几个其他的理财经理之后。

“我们能够跑得如此快的一个原因，”査理说，“是我们马上就能看到大量的非常翔实的分析，而不需要从零星的资料中去拼凑。”

另一个优势是他们对待金融市场的那种堂?吉词德式的方式他们有意识地寻找成功希望不大的事情。

他们梳理市场，寻找那些实际赔率是10：1，但却好像按100：1的赔率定价的机会。“我们寻找无追索权杠杆。”査理说，“杠杆意味着放大效应。

你只需要轻轻地给一点压力，就可以把它变成很大的压力。我们希望自己能够到达这样一个位置，在那里，世界局势任何细微的变化都会产生巨大的价值变化。”

深入担保债务权证内部。他们或许还不知道担保债务权证是什么，但是他们已经做好了思想准备，因为世界局势出现任何细微的变化，都会造成担保债务权证的价值发生巨大的变化。

在他们看来，担保债务权证本质上就是一堆3B级抵押贷款债券。华尔街公司唆使评级机构把这堆债券说成是多元化的资产组合。

但是，明眼人都看得出，如果有一笔3B级次级抵押贷款出现问题，那么其他绝大多数贷款都会出现问题，因为它们都对同样的经济力量非常敏感。

在加利福尼亚的次级抵押贷款出现断供的同一时间，佛罗里达的次级抵押贷款也会基于同样的原因出现断供。

然而，80％的担保债务权证产品中，除了被评级机构高估的3B级债券之外，没有任何其他东西。

只要住房贷款池出现7％的亏损，就可以击垮任何3B级债券，并进而击垮任何由3B级债券组成的担保债务权证，而不管它的评级是什么。

“我们花了好几个星期才真正弄懂这个问题，因为这实在是太不可思议了。”查理说，“但是我们对担保债务权证的认识越深入，我们就越喜欢，这太疯狂了。这是欺诈。或许你在法庭上无法证明，但是，这确确实实就是欺诈。”

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作者
迈克尔·刘易斯，美国超级畅销书作家，他的成名作《说谎者的扑克牌》被公认是描写20世纪80年代华尔街文化的经典名作。
主播
梓豪，牛吧云播主持人，曾先后主持过《牛吧报道》、《财经together》等众多节目，类型多样，形式多样。

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