[按揭贷款利率]行业点评 ｜ 居民贷款为主，按揭利率下行明显

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摘要：12月份，金融机构新增人民币贷款10800亿元，同比增长84.8%；分部门看，居民部门新增贷款4504亿元，同比增长36.7％。

12月份，金融机构新增人民币贷款10800亿元，同比增长84.8%；分部门看，居民部门新增贷款4504亿元，同比增长36.7％。企业部门新增贷款4733亿元，同比增长94.6%。

点评

整体信贷增长靠居民和票据。12月新增贷款中，居民贷款仍占主要部分，占比达到41.7%，居民短期贷款同比大幅增长742%；企业贷款主要靠票据冲量，票据融资占企业部门新增贷款比重达到71.7%，较上月提高了31.1个百分点。

12月，金融机构新增人民币贷款10800亿元，同比增长84.8%。分部门看，居民部门新增贷款4504亿元，同比增长36.7％；其中，新增短期贷款1524亿，同比大幅增长742%；新增中长期贷款3079亿，同比减少1.1%。企业部门新增贷款4733亿元，同比增长94.6%；其中，短期贷款减少790亿，新增中长期贷款1976亿，同比减少4%，新增票据融资3395亿，同比增长142%。

图：居民贷款仍占主要部分（%）

图：企业贷款主要靠票据冲量（%）

按揭利率开始下行。2018年12月全国首套房贷款平均利率为5.68%，相当于基准利率1.159倍，环比11月下降3BP。25个月以来，按揭利率首次环比下降。分线城市来看：一线城市下调较为明显，北京首套房贷款平均利率为5.45%，环比回落2BP；上海为5.09%，环比回落10BP；广州为5.55%，环比回落7BP；深圳为5.57%，环比回落4BP。二线城市杭州、武汉、南京等也有较多回调。

图：全国首套房贷款平均利率环比下行（%）

图：一线城市下调更为明显（%）

表：2018年12月首套房贷款平均利率最低前十城市

经济增长中枢下行，银行一直没停止对按揭的偏好。过往按揭利率上升是宏观因素，并非银行在结构上不喜欢按揭。截止2018年Q3,主要金融机构发放的个人购房贷款余额占总贷款余额的比重进一步上升至18.8%。一二线城市核心矛盾可能并非按揭利率，而是居民加杠杆被限制。限制政策的边际变化可能更有效果，正如在广州、珠海调研的那样，政策边际变化后，基本面的反弹趋势非常明确，标杆项目去化率明显提升。广州12月住宅销售面积136.63万平方米，同比增长39%，环比增长164%；珠海12月住宅销售面积26.33万平方米，同比增长123%，环比增长5%。

图：2018年个人购房贷款余额占比继续上行

12月出口数据大幅下滑。12月出口金额同比下降4.4%，进口金额同比下降7.6%，均低于市场预期。环比11月分别下降8.3个百分点、10.5个百分点，延续11月的下滑趋势。2018年全年，出口金额同比9.9%，进口金额同比15.8%。根据兴业证券宏观团队预计，一季度进出口仍将承压。日本1985年广场协议后，出口大幅下降，此后居民杠杆率趋势明显。1986年出口同比-15.9%，进口同比-30.7%。1985-1989年，出口占GDP的比重下降4.6个百分点，居民杠杆率提升15个百分点，占1974-1989年居民杠杆率提升的一半。

此阶段各种应对经济下行举措带来最终的一个结果就是居民杠杠率中长期提升，这是不可避免的大趋势。这是由企业融资需求下降、金融自由化推进和金融机构风险偏好下降三个难以改变的长期核心逻辑所决定的。我们研究的美国、日本、韩国、加拿大、澳大利亚等主要经济体均是如此。