[次级抵押贷款]罗伯特·默顿：引发2008金融危机的并非次贷而是银行挤兑

“造成(2008年)全球金融危机的罪魁祸首并非次级抵押贷款、金融衍生品、金融创新。各国央行领袖的共识是，这是一场典型的银行挤兑。”日前，在麻省理工中国峰会上，诺贝尔奖经济学家、麻省理工斯隆管理学院杰出金融学教授罗伯特·默顿(Robert C。 Merton)在接受包括媒体采访时称。

中金网汇信APP讯 : “造成(2008年)全球金融危机的罪魁祸首并非次级抵押贷款、金融衍生品、金融创新。各国央行领袖的共识是，这是一场典型的银行挤兑。”日前，在麻省理工中国峰会上，诺贝尔奖经济学家、麻省理工斯隆管理学院杰出金融学教授罗伯特·默顿(Robert C。 Merton)在接受包括媒体采访时称。

在默顿看来，危机是引爆金融创新的契机，因为人们需要找到解决方案，在这个过程中一些新工具的衍生也被发明出来，以帮助解决实际问题。为此，针对目前逐渐困扰各国政府的个人养老金的问题，他设计了名为SeLFIES(Standard-of-Living indexed，Forward-starting，Income-only Securities，指“生活水平指数化的、远期启动的、纯收入性证券”)的工具，通过这个工具，默顿希望能够解决传统养老金体系存在的不足，同时还可以用来管理政府的税收风险。

据汇信了解，默顿是金融衍生工具定价模型——“布莱克-斯科尔斯-默顿”模型的创建者之一，于1997年获得诺贝尔经济学奖。他曾将自己的研究应用于投资管理中，获得巨额回报。

设计SeLFIES养老金计划

传统意义上美国社会保险体系俗称“三脚凳”，这包括政府强制执行的社会保障计划、带有福利的退休金计划以及个人退休金计划。但默顿提出了另一种选择，他称之为SeLFIES。

SeLFIES是一种政府债券，在一定年限后开始支付利息，而购买者仅需要作出两种假设，退休年份以及需要SeLFIES提供生活开支的时间。

在默顿的设计中，购买人可以随时购买这种延期支付利息的债券，利息支付时间是从退休开始，而具体的债券的数量与生活水平指数挂钩。用默顿的话来说，这些债券的支付就像是一个典型的基础设施项目所产生的现金流——一段没有现金回报的长期投资时期，然后是项目生命周期内的年金回报。

简单来说，SeLFIES是一种形式上类似于国债的金融工具，在购买了SeLFIES之后，持有者可以定期获得债券息票。默顿解释称，因为SeLFIES是每个人都可以购买、自己选择购买量，这让SeLFIES又具备了养老金的特性。但养老金需要持有者缴费到达一定年限，在退休才能获得这笔养老金，SeLFIES则可以定期获得“债券息票”，这从本质上改变了养老金的支付方式。

另一方面，SeLFIES的投资时间由投资者自行选择。默顿举例称，“比如说你今年25岁，准备65岁时退休，那么就是到期年份是2058年，你什么时候退休就买什么年份的债券(指SeLFIES)，通过这样的方式可以创造出属于你自己的养老金。”

为什么要研究SeLFIES这种金融工具？汇信援引默顿称，他对“理想退休金”有一个目标，那就是能够让人安享晚年的抗通胀的收入，能够使得在退休后，人们的生活不应该与工作时存在差异。

在默顿看来，世界上包括中国、亚洲在内的任何国家或地区，都面临对自己的退休承担更多的责任的问题，而现有的养老金并不足以支撑退休开支，因此需要为这些存在退休开支缺口的人寻求退休补偿的方式。

“在传统的养老机制中，老一辈的人由年轻一辈赡养，儿女赡养父母，但这种传统的方式在工业化时代变得更困难，因为儿女可能不会待在家里。”默顿说，此外，随着人类寿命的延长、老龄化加剧、财政赤字水平升高等对养老金开支造成困扰的因素出现，养老金不足也已成全球性挑战。

因此，默顿想寻找一个好的体制来解决这样的问题，SeLFIES也随之诞生。他表示，这是为了解决未来人们所面临的挑战所给出的方案。

但默顿也表示，SeLFIES这种工具要成功的话，需要非常地易于使用以及低成本，因为它是为任何人设计的。对于持有者而言，他们只需要知道什么时候退休，以及到期后他们将得到多少“养老金”，默顿说。

同时，在这个过程中，由于政府会征收增值税等因素，政府会从发行SeLFIES中受益。在开展基础设施建设融资时，政府可以通过发行SeLFIES 来改善基础设施投资资金的期限匹配，这将大幅降低再融资风险和发行成本。

称“银行挤兑”引发2008金融危机

在默顿看来，像SeLFIES这样的金融创新是为了解决一些实际的问题。他曾公开表示，危机是引爆金融创新的契机，因为人们需要找到解决方案，在这个过程中一些新工具的衍生也被发明出来，以帮助解决实际问题。

2008年全球金融危机以来，从抵押贷款市场到财务报告、货币政策， 学术界不断通过检视危机的每一个要素，来加深对危机成因的理解。

日前，MIT金融经济年评(Annual Review)、MIT Golub金融与政策中心(GCFP) 和纽约大学斯特恩商学院联合举办了“2008年金融危机：十年回顾”的会议。美联储前主席本·伯南克、美国前财长蒂莫西·盖特纳、英国央行前行长默文·金和欧洲央行前行长让-克劳德·特里谢等参会并进行了讨论。

“我们已听过各种有关金融危机的说法，有人说金融创新、金融工程、次级贷款是问题所在。人们总是喜欢编一些听起来不错的故事，但回顾和检视事实，我们发现并非如此。”默顿称，“上述会议达成的共识是，这是一场典型的银行挤兑。”

他说，人们本以为，在现代央行体系下这种老派的“银行挤兑”不会再发生，然而它却真实发生了，并引发了严重后果，这是最令人惊讶之处。因此，造成金融危机的罪魁祸首并非次级抵押贷款、金融衍生品、金融创新。诚然，监管失灵的确存在，监管本可以更好，但在很大程度上已被纠正过来，却并不意味着我们不再会有危机。

默顿指出，就金融衍生品而言，实际上它在金融危机期间表现较好，甚至超过现货市场，后者曾一度崩溃。而被视为引发了危机的CDS(信用违约互换)市场，也并非合约出了问题，而是一两个发行机构陷入麻烦。

“我想世界上每个国家，包括中国，都在使用金融衍生品来管理风险。世界上任何金融机构，包括央行，都不能脱离衍生品运作。”他说。例如，在金融危机中，美国曾利用衍生品工具向欧洲央行提供美元，助其应对危机。据悉，在2008年末和2009年初高峰时期，美联储和外国央行之间的美元互换(swap)超过5000亿美元。

在默顿看来，金融体系中的任何一个环节都有可能会出问题，的确存在一些挫折和摩擦，人们需要保持谨慎。但因此就视衍生品为邪魔是不可取的，它们恰恰是全球金融体系的核心部分。

危机十年之后，新的资产泡沫迹象已现，下一场金融风暴还有多远？默顿认为，市场是一个极为复杂的系统，没人能够预测危机，危机的本质就在于出其不意、攻其不备、令人费解，从而造成恐慌。因此，危机永远存在，即使衍生品变得更安全，投资者也可能甘冒更大的风险，因为风险取决于投资者的选择，而“安全”并非投资者唯一的考量。

“这就好比，人们拥有一辆安全性能更佳的车子后，可能更倾向于加快车速或在较差的天气中驾驶。在安全驾驶和更快到达等好处之间，人们可能会选择后者。金融衍生品也是一样，它可以更安全，同时也给投资者提供了其他好处。衍生品仅是工具，是投资者来选择如何使用这一工具，后果也是由此产生的。所以更好的金融工具固然会给投资者带来益处，但‘更好’并不意味着‘更安全’。”他说。