[存贷款利率]【国盛宏观：对要素市场化《意见》的5点看法】

4月9日《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》发布。

核心结论：蓝图已画好，关键在落实。

1、这是一份被疫情耽搁的文件；

2、这是一份汇总性的文件，核心内容始于十八届三中全会、分散于历次深改委/财经委会议、成于十九大尤其是十九届四中全会；

3、这是一份制度红利大蓝图，但具体效果要看后续的细化举措和实际执行情况；

4、具体看，要素市场化有6大看点：土地要素被放在首位，新一轮土地改革值得期待；户籍制度改革迎来大突破；短期关注资本市场可能的管制取消；科技产权、知识产权资本化提速；数据重要性凸显，可关注数据安全；关注收入改革、存款基准利率和人民币国际化；

5、疫情之下，稳就业和稳增长为硬要求，政策逆周期调节力度将进一步加大；制度红利仍可期，关键在落实和执行。

正文如下：

1、这是一份被疫情耽搁的文件。2019年11月26日召开的中央全面深化改革委员会第11会议就审议通过了本文件，而深改委自2018年3月召开第1次会议以来，之后每隔一个月连续开了10次，按规律看今年1月和3月将再开两次，但应该是受疫情影响，才改为今年2月就“完善重大疫情防控体制机制健全国家公共卫生应急管理体系”召开了第12次会议，而此前的会议主题基本都和要素市场化相关。

2、这是一份汇总性的文件，核心内容始于十八届三中全会、分散于历次深改委/财经委会议、成于十九大尤其是十九届四中全会。本文件聚焦要素市场化，“充分发挥市场配置资源的决定性作用”等核心原则均源于2013年11月十八届三中全会，而本文件涉及的土地、劳动力、资本、技术、数据、价格等六大要素市场的总体部署，则是在落实19年10月底十九届四中全会提出的“健全劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据等生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制”，其中，数据这一要素是十九届四中全会首提，其他5项也都可在十八届三中全会找到对应内容。此外，近年来陆续召开的深改委/财经委会议其实已针对具体的要素开会讨论。换言之，本文件总体上并非新内容、只是汇总性。

3、这是一份制度红利大蓝图，但具体效果要看后续的细化举措和实际执行情况。客观讲，本文件大部分内容都是原则性和提纲挈领性的，而且很多表述“似曾相识”，尤其是仔细对比近几年各类改革文件，基本都没跳出十八届三中全会所提出的总框架，体现的是我国改革步入了深水区，制度改革任重道远。

4、具体看，要素市场化有6大看点：

看点1—土地要素：被放在首位，新一轮土地改革值得期待。几个提法可关注，包括：充分运用市场机制盘活存量土地和低效用地（可撬动资本的力量）；健全长期租赁、先租后让、弹性年期供应、作价出资（入股）等工业用地市场供应体系（丰富了工业用地用途）；探索增加混合产业用地供给（深圳、杭州、上海等地已先行先试）、以多种方式推进国有企业存量用地盘活利用（密切关注细化政策）。此外，还可结合这两个文件一起看：4月9日发改委颁布的《2020年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》，提出修改土地管理法、全面推开农村集体经营性建设用地直接入市、加快发展重点城市群、大力推进都市圈同城化建设等等；3月12日国务院颁布的《关于授权和委托用地审批权的决定》，提出“下放”农村土地审批权等等。

看点2—劳动力要素：户籍制度改革迎来大突破。文件提出推动超大、特大城市调整完善积分落户政策，探索推动在长三角、珠三角等城市群率先实现户籍准入年限同城化累计互认，再结合4.9发改委《任务》提出的督促城区常住人口300万以下城市全面取消落户限制、推动城区常住人口300万以上城市基本取消重点人群落户限制等要求，一个现实诉求是要实现1亿非户籍人口在城市落户目标。

看点3—资本要素：短期关注资本市场可能的管制取消。文件提出的健全多层次资本市场体系的各项要求，都是长期性关键性问题（好在2018年底以来证监会正加速改革），短期看，可关注4月7日金融委会议提出的“发挥好资本市场的枢纽作用，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”。维持此前判断，鉴于疫情可能引发居民收入下滑和信用违约增多，当前我国更需资本市场来稳杠杆、稳收入。

看点4—技术要素：科技产权、知识产权资本化提速。体现为：深化科技成果使用权、处置权和收益权改革，开展赋予科研人员职务科技成果所有权或长期使用权试点；积极探索通过天使投资、创业投资、知识产权证券化、科技保险等方式推动科技成果资本化；加快推进应用技术类科研院所市场化、企业化发展等。

看点5—数据要素：数据重要性凸显，可关注数据安全。数据是在十九届四中全会首次被列为生产要素之一，反映的是近年来大数据的火爆和越发重要。几个提法可关注，包括：优化经济治理基础数据库；制定数据隐私保护制度和安全审查制度；支持构建教育、安防、城市管理等领域规范化数据开发利用的场景等。

看点6—价格要素：关注收入改革、存款基准利率和人民币国际化。

>收入端，文件提出深化国有企业工资决定机制改革，建立公务员和企业相当人员工资水平调查比较制度，以增加知识价值为导向的收入分配政策等；

>利率端，文件提出稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨，若参照贷款基准利率的LPR改革经验，意味着将来有可能会淡化甚至取消存贷款基准利率。不过年内看，我们继续提示可能会调降存贷款基准利率；

>汇率端，文件提出稳步推进人民币国际化和人民币资本项目可兑换、增强人民币汇率弹性，鉴于本次疫情再次爆发了美元荒的流动性危机，暴露的问题和以往历次危机一样，即：以美元作为单核中心的国际货币体系存在的固有缺陷，预计后续我国仍会想方设法加快推动人民币国际化。

5、总体看，疫情之下，稳就业和稳增长为硬要求，政策逆周期调节力度将进一步加大。维持此前判断：不管保不保翻番，都需政策持续加码，会更注重“成功向内求”；方向上，还是更加依赖“扩大基建（老基建主导，新基建调结构）+放松房地产+做大做稳资本市场”；制度红利仍可期，关键在落实和执行。

风险提示：疫情发展超预期，政策力度超预期。