[次级抵押贷款]寻汇课堂：千帆过尽，美指已过万重山——次贷危机回顾

上文寻汇带领大家回顾了2000年互联网泡沫的始末，美联储为了刺激经济，连续13次降息，房地产业和信贷消费高速增长的同时，也给2008年次贷危机埋下了伏笔，本文将结合美元指数走势，寻汇带你回顾2008年次贷危机始末。

一、寻汇课堂：房地产市场飞速发展

1.宽松的货币政策

2000 年美国互联网泡沫破灭后，为缓解资产价格泡沫破灭对实体经济造成的冲击，美联储在 2001 年 1 月至 2003 年 6 月期间 13 次下调联邦基金利率，利率从 6.5%下调至 1%的历史最低水平。寻汇发现随着美国经济开始走强，美联储并没有上调基准利率。长期的低利率刺激造就了美国房地产市场空前繁荣。

2.全球收支失衡提供外生流动性

寻汇了解到2000 年以后，美国的经常项目赤字和外债规模不断扩大，伴随着东亚国家和石油输出国的经常项目盈余不断扩大，积累了大量外汇储备，国内货币和信贷的增长，加剧了国内的流动性过剩。东亚国家和石油输出国将自己巨额外汇储备投资于发达国家金融市场，这压低了全球金融市场的长期利率，加剧了全球范围内的流动性过剩，并推动全球资产价格上涨。

二、寻汇课堂：过分发展的金融衍生品创新埋下隐患

伴随着房地产市场的大繁荣，出现了以房地产作为参照实体的 MBS 和 CDO 过分发展，一方面是低收入阶层愿意借次级抵押贷款，享受自有住房，而违约后除了将房子退还银行之外也没有其他损失，同时，寻汇发现房价的不断攀升使得他们可以通过房屋净值贷款将房产市场价值的增值收入套现，用于支付抵押贷款本息。

另一方面，寻汇了解到投资者愿意购买基于次级抵押贷款的 MBS。历史上这种债券的违约率极低，且收益率显著高于其他可比资产。在房价大涨与低利率环境下，借贷双方风险意识日趋薄弱，次贷危机前美国金融衍生产品的规模大幅超过实体经济的规模。

三、寻汇课堂：利率上升及房价下跌共同导致次贷危机爆发

受国内通胀的压力，美联储在 2004 年 6 月至 2006 年 6 月期间，连续 17 次调高联邦基金利率，，将该利率从 1%上调至 5.25%。寻汇调查发现由于次级抵押贷款中大约 75%是浮动利率贷款，基准利率大幅上调导致贷款利率相应上调，借款者的还款压力显著上升。

其次，寻汇了解到基准利率的上升导致房地产价格开始下降，金融机构不能通过出售抵押品回收贷款本息。借款者不能继续通过举借房屋净值贷款来偿还本息，次贷危机爆发。美元指数一路下跌，2008年3月，美指见70.70历史最低点。

在次贷危机的影响下，寻汇发现美国股市从 2007 年 10 月开始一路下跌，截至 2008 年 11 月，一年多间，道琼斯指数由最高 14279 点，最低跌至 7800 点附近，跌幅达到 45%。

四、寻汇课堂：2008-2014年美联储开启三轮量化宽松（QE）

2007年9月18日，美联储首次针对危机开始降息，基准利率从5.25%下降为4.75%。从2008年11月起，美联储先后开展三轮量化宽松（QE），大量购买国债，压低长期利率，以促进企业和居民消费，刺激美国经济复苏。

1. QE-1 2008年11月-2010年4月

为了维持金融体系的稳定，稳定市场，避免金融恐慌的蔓延，美联储耗资1.725万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券。

2. QE-2 2010年11月-2011年6月

通过购买国债来压低长期市场利率，以此提振经济，降低失业率并避免通货紧缩。美联储发行6000亿美元购买财政部发行的长期债券，分8个月进行，每个月750亿美元。

3. QE-3 2012年9月-2014年11月

为了进一步支持经济复苏和提高就业率，美联储每月采购850亿美元国债，保持联邦基金利率在0-0.25%的超低区间。

总结来看

寻汇认为首轮 QE 侧重于维护整个金融体系的稳定，资产购买以房地美、房利美、吉利美发行的抵押贷款支持债券为主，以国债和上述三个机构自身发行的债券为辅。后几轮 QE 侧重于压低长端利率，支持经济和就业复苏，资产购买以长端国债为主。寻汇了解到经过三轮量化宽松政策，美联储资产负债表的规模也从 2008 年 8 月的 9500 亿美元增长至目前的约 4.5 万亿美元。