[宜信贷款]【宜信财富：全球疫情扩张下的投资思考】

中国网财经4月9日讯 近日，宜信财富发布的《2020年二季度资产配置策略指引》指出，在全球经济衰退，特别是欧美经济深度衰退时，需要特别强调另类资产的配置价值。因为经济衰退下，公开市场的波动性仍将处于高位。和传统资产相关性低的另类资产，能帮助资产组合更好的平衡回报和风险。

尤其是在危机期间成立并开始投资的私募股权基金，它们的长期回报率明显高于在经济周期中其它阶段成立的基金，也明显高于危机期间成立的传统股票基金。经济衰退往往伴随企业现金流的恶化，银行或股票债券市场的风险偏好下降，标的企业估值往往会从高位下跌至相对较低甚至非常低估的水平，此时投资就容易在后期兑现超额回报。

具体到各大类资产，《指引》2020年二季度投资策略观点总结如下：

国内私募股权

– 私募股权短期仍将承压，但长期投资依然是消化短期不确定性风险的重要配置：私募股权与其它多种资产类别有着较低的相关性，能够有效降低投资组合的风险。同时，疫情后往往是资产价格较低且优秀者胜出的重要节点。特别地，在此次突发公共危机面前，宜信财富私募股权母基金基于资产配置逻辑下高度分散化的投资经受住了考验，显示出其风险分散的重要优势。

– 穿越牛熊，到价值增长的上游去。私募股权投资主要关注那些拥有持续成长动力的细分行业，是价值增长的源头之水。3月，创投基金长期投资减持政策放宽，鼓励投早、投长、投中小、投科技，政策支持长期投资。

– 布局未来，保持与经济长期驱动因素一致。在此次抗击疫情过程中，医疗健康、5G、线上消费和在线教育等领域都展现出新发展前景。同时，投资疫情进一步加速了新技术深入各行业的改造进程，政府“新基建”投资进一步夯实了科技创新基础。私募股权投资助力新经济，也是布局未来的最佳方式。

海外私募股权

宏观层面疫情确实带来了整体经济增长的放缓和消费需求的减弱，会不同程度影响企业运营，部分底层项目可能会在2020年第1季度或第2季度出现估值下调的情况。观察到疫情对底层项目的影响主要分为“没有直接影响、有一定积极影响、面临短期挑战”三个类别。根据这些情况，建议：

– 聚焦抗周期和防御性行业(例如企业软件、科技、医疗健康等)。总结来说，线下零售、旅游等行业，以及高度依赖全球供应链的制造业是受疫情影响最严重的行业。但例如医疗健康、企业软件、在线教育、电商、媒体和游戏平台，则可能从疫情中受惠。而且，这类企业本身大都拥有现金流保障，疫情对此类投资组合的影响很有限。

专注长期价值，抓住企业估值下调的时间窗口。估值下调将部分资产价格降低到更具吸引力的水平，对私募股权投资更加有利。

– 重点关注特殊情况基金和中型市场的基金，挖掘有价值的投资机会，并助力提升资产价值。

受疫情影响，一些企业可能面临短期挑战。例如一小部分以线下业务为主，或进行跨境业务的公司会面临疫情短期的负面影响。但这也可能是企业巩固市场地位是良机，或与业主重新谈判以降低租金并获取了银行贷款以保持充足的现金，或借此机会巩固市场并收购实力较弱的竞争对手。这时，尤其利于特殊情况基金和中型市场的基金发挥作用。

特殊情况基金基金投资于资本结构或管理层出现问题，但基本面良好的企业，通过协助被投公司改善运营状况实现价值。中型市场基金较少使用杠杆，主要利用网络资源协助被投公司进一步成长、扩大市场份额和实现更高的盈利。

房地产股权

随着新冠病毒疫情传播到了海外200多个国家，在全球范围内对房地产市场都将带来一定的冲击。疫情对不同国家和地区可能产生的不同程度影响，配置的策略建议为:

一、关注优质地产资产折价买入的窗口机会，等待疫情过会市场恢复过程中的价值回归。这方面重点注意三点：

1，配置时间点。

当前的市场波动带来折价买入机会，预计到年底前，当房地产市场出现了价格底部，就是基金开始投资布局的时机。

2，抓住近6-12个月内头部基金的募集机会。

根据资本市场规律，当前头部基金加速储备资金，接下来6-12个月内就可以立刻捕捉市场机遇。因此要快速进入在募的，有能力处理压力情况、压力资产投资，有资产改造、提升、资产管理运营能力的基金，以把握当前的投资机遇。因为疫情在国内先受到控制，国内经济提前全球的复苏，因此国内市场的投资机遇和复苏预计更能早于全球市场到来。

3，关注估值收到压力的优质资产类型。

当前受影响最大的是收入依赖企业差旅的豪华酒店和旅游酒店。包括房地产资本市场放缓，流动性的下降对房地产估值和市场信心带来负面影响，波及所有的物业类别。

在日本，奥运会的延期，对于日本目前在运营状态中的酒店和零售物业是直接的冲击，会对资产价格造成压力。但是我们认为，这样的影响仍然是短期的。例如，近年来日本旅游市场增长非常强势，因此相对于其它国家，日本的酒店和零售资产，有更多的需求支持。

二、重点配置防御性高、长租期的资产类别，如物流仓库、数据中心、长租公寓、办公楼、总部基地等。长租期、防御性高的物业类别，能带来更持续的现金流，和更稳定的资产价值。而且，这些受内需驱动、物业需求稳定以及与经济增长弱相关的领域，可以发现新的投资机会。

当前东京和大版市场写字楼空置率极低，甚至不足<1%，退租风险很小，因此我们认为疫情对写字楼的影响较小。同样，数据中心和住宅类资产由刚需支持，从现金流到物业估值的影响都较为可控。英国的学生公寓，由于疫情导致大量学校停课，短期租金收入将会受到显著的影响。但长期而言，类似酒店类资产，疫情过后，学生公寓的需求仍然存在，资本的表现也会得以恢复。三、母基金的配置方式更适用于当前市场。房地产母基金通过跨地域国别、跨资产类别的全球化多元化分散配置，能有效分散投资风险。首先，母基金跨地域国别、跨资产类别的分散化配资策略，一定程度上缓解了疫情对投资组合价值的影响。另外，地产母基金优选配置头部基金管理人，并采取防御性、多策略的配置策略，抓住投资机遇，为投资者提供更稳定投资表现。例如，对于酒店类资产，我们认为主要可以通过机会型项目投出。因为对于酒店类资产，我们认为主要的挑战在于短期的现金流困境。只要疫情结束，市场需求和资产表现就可以恢复正常。头部基金管理人有经历周期的投资经验，在项目管理层面有能力管理短期的现金流风险，度过疫情带来的挑战。资本市场- “危”与“机”并存。动荡的市场环境给资本市场投资带来挑战，但长期看，剧烈波动环境中恰是资产配置的最好时机。- 不投资的风险陡增。全球货币超发、债务货币化导致现金贬值压力大，不投资、少投资的风险上升，坚定参与资本市场投资是财富保值的有效策略。- 全球资本市场受疫情冲击明显。一季度欧美股市剧烈下跌20%-50%，黄金、国债均曾大幅跳水，原油价格一度跌破20美元至近年低位，A股虽韧性更强但也被拉低5-10%。实体经济将受到严重冲击，全年经济下行压力大。因此，各国财政政策、货币政策救助力度也达到空前规模。- 母基金视疫情下的资产价格调整为加仓良机。长期看，疫情终将过去，我们视此次危机更多为“自然灾害”而非“深度衰退”，很多资产已跌至历史极值低点，大量有价值资产涌现。嫁接优秀管理人能力、寻找价值洼地、逆势布局是资本市场母基金强大韧性和防御力的体现，并将在市场企稳反弹后捕捉到上行收益。- 简单讲：短期波动大，赚钱靠量化；长期抓趋势，多头需重视。 国内类固定收益类：- 流动性风险整体可控，投资者无需自乱阵脚。多个涉及债权关系的行业与机构都在短期受到全球疫情扩散的冲击，短期流动性压力难以避免，但此并不改变中国经济持续发展的核心动力(消费、科技进步等)。随着政府对疫情的快速控制及配套的货币财政政策支持，整体流动性可控，经济表现将逐步走出低谷回到正常轨道。- 市场的短期震荡有助于挤出风险，提升行业水平。部分融资人还款能力阶段性降低，或导致部分经营不善、实力浅薄或者集中度过高的管理机构退出市场，也会导致投资遭遇收益率下行甚至本金损失的情况。分散布局的机构短期所受压力相对小、长期则受益于市场良性发展。长远而言，短期震荡有助于引导行业机构优化业务模式，提升整体管理水平。- 优秀机构借势巩固实力，并已开始积极布局新机遇。本次疫情冲击充分体现出，地域与行业分散的资产布局有助于抵御风险，关联经济毛细血管的领域和模式如农牧业、消费、供应链等持续呈现巨大发展需求，优秀机构将持续以科技结合风控意识加强资产管理能力，并且敏锐拓展新的资产机会，例如因为经济短暂下行而出现的新融资需求，从而延伸业务触角和数据库积累。保险保障- 美联储降息有利于万能险和类年金产品。美元汇率预期收到影响较大，对于非常规万用险和保证现价较高的产品有正面推动作用。因为香港私行普遍采用libor美元利率为基础，美联储降息直接导致融资成本下降，直接增加了上述产品的保障杠杠或者产品收益。- 疫情后期，民众的保险意识和对健康险、意外险，重疾险的需求会更加凸显，所以保险的保障职能不会因为降息而受到影响。- 保险长期增长和向好趋势没有改变。保险属于类固定收益?保障，具有超长夸周期性，从资产配置角度，越是复杂金融环境或低利率时期，保险反而是需要增配的。