[无抵押无担保贷款]全方位解读：车贷龙头平台微贷网IPO招股书

截至2018年8月底，P2P网贷行业已有包括宜人贷、信而富、和信贷、拍拍贷、爱鸿森和点牛金融6家平台在美国成功上市。

美国当地时间2018年8月10日，微贷网向SEC提交了IPO上市申请文件，或将成为下一家在美国上市的P2P网贷平台，这为动荡不安的P2P网贷行业带来利好，也能提振行业和投资人信心。

本文将对微贷网招股书进行全方位解读，着重分析微贷网当前财务概况、业务模式及发展面临的机遇与挑战。
1基本财务状况分析
1、微贷网净收入同比增长20.1%

招股书数据显示，微贷网2017年净收入35.45亿元人民币，环比2016年17.61亿元增长101.3%，这主要得益于促成贷款规模的大幅增长；微贷网2018年上半年净收入18.83亿元，同比2017年同期15.69亿元增长20.1%，环比2017年下半年19.77亿元下降4.73%。

值得注意的是，微贷网2017年下半年的风险拨备环比大幅增长，一方面是因为下半年消费贷款规模大幅增长，计提的风险拨备增加所致；另一方面是整体贷款规模的增长。而2018年上半年风险拨备环比小幅下降，较大可能是因为2018年1月12日起，微贷网取消了风险备付金计提。

微贷网净收入（包括风险拨备）的来源主要包括促成贷款服务费、贷后服务费、其他收入（逾期罚息收入、抵押品销售费用、贷款催收费用等）、净财政收入（利息收入）。如下图所示，从各类收入绝对值来看，促成贷款服务费和贷后服务费均保持稳定的速度小幅增长，其他收入和净财政收入变化幅度较大。

2018年上半年净收入环比下降主要是因为其他收入和净财政收入的减少所致，其中其他收入的减少最大的原因可能是平台为综合借款成本不超过国家规定上限，降低了逾期罚息费用的收取。

本文以促成贷款服务费和贷后服务费收入之和与同期贷款交易量的比值，用以衡量微贷网的服务费率水平，简单而言，若服务费率为1%，则表示该平台成功促成100元贷款，将获得1元的服务费收入。

数据显示，微贷网服务费率水平整体小幅提升，2018年上半年整体综合服务费率水平为3.66%，相比2017年增加0.57个百分点，这可能受平台业务战略转变及部分服务费率上调的因素影响。

各业务类型的服务费率均有不同幅度的增加，车抵贷的服务费率明显高于其他业务。根据招股书显示，2018年微贷网下调了车抵贷借款利率，但促成贷款服务费和贷后服务费的增加一定程度冲抵了借款利率的下调造成的影响。2018年上半年车抵贷业务的服务费率为4.18%，相比2017年增加0.67个百分点；无担保服务费率增长最为明显，相比2017年增加0.94个百分点。

2、微贷网运营效率有所提升

招股书数据显示，2018年上半年微贷网总运营成本12.54亿元，同比2017年同期10.6亿元增长18.2%，环比2017年下半年14.16亿元下降11.48%。2017年全年营业成本24.76亿元，相比2016年12.38亿元增长100.05%。

从运营成本占净收入比率（包括风险拨备）来看，微贷网规模经济效应显现，2018年上半年占净收入比率为66.56%，同比2017年下降1.04个百分点，相比2016年下降3.72个百分点。

从上图可知，2017年下半年运营成本高达14.16亿元，环比增加33.55%，2018年上半年有所减少。通过分析运营成本的细项得知，2017年下半年微贷网加大了在贷款发放服务费及销售推广费用上的支出，贷款发放服务费主要体现服务网点增加所致的人力成本增加以及贷款规模扩大引起催收成本的增加；销售费用主要是由于微贷网加大了其品牌推广力度，广告推广费用的增加所致。

2018年上半年微贷网研发费用支出0.67亿元，同比2017年同期0.34亿元增长97.2%，环比2017年下半年基本持平。研发费用主要包括技术职工的薪酬和福利、技术基础设施的升级等，研发费用的扩大，能够一定程度提高平台的风控水平和运营效率，改善用户体验，从而增强平台的盈利能力。

3、微贷网盈利能力保持稳健增长

如下图所示，微贷网2018年上半年净利润为3.07亿元，同比2017年上半年2.68亿元增加14.58%，环比2017年下半年2.07亿元增加48.78%，且2018年上半年净利润已超过2016年全年水平。

从净利润率来看，2018年上半年为18.69%，同比小幅下降0.35个百分点，环比增加6.19个百分点，相比2016年也增加0.69个百分点。但整体而言，微贷网受其主营车抵贷业务特性影响，相比其他信贷平台的净利润率水平并不高。

本文以净利润与当期促成贷款成交量的比值，衡量促成贷款可获取的净利润水平，简称获利率。如下图所示，2018年上半年的获利率为0.69%，即促成100元的贷款可获得的净利润为0.69元；2017年上半年的获利率与2016年持平，2017年下半年的获利率环比上半年下降0.22个百分点，这或是因为微贷网信贷业务的大幅扩张，投入了较多的运营成本，而导致净利润的下滑所致。

2业务数据概况
1、微贷网车抵贷业务占比小幅下降

数据显示，2018年上半年微贷网促成贷款446.39亿元人民币，同比2017年上半年增加2.28%，环比2017年下半年下降16.24%；2017年全年促成贷款969.37亿元，相比2016年增加101.98%。整体而言，2018年微贷网促成贷款规模相比2017年增幅不大，一部分可能是因为从2017年第四季度开始停止发放房抵贷和现金贷产品，另一部分受车抵贷行业整体环境影响。

招股书显示，微贷网放款主要分为车抵贷、其他担保贷款（房抵贷、工程机械贷款）、无担保贷款（现金贷、消费类贷款）三类，其中房抵贷和部分现金贷已于2017年第四季度停止发放贷款，各类型贷款具体成交规模如下图所示。

2018年上半年车抵贷业务规模为356亿元，同比2017年同期380.59亿元下降6.53%，其他担保类贷款同比增幅不大，但无担保贷款同比增加557.34%。

图9展示的是三大业务类型规模占比结构分布，从图中可看出，2018年上半年微贷网车抵贷业务占比79.85%，同比2017年同期下降7.52个百分点，相比2016年全年下降14.91个百分点，虽然车抵贷业务占比逐步下降，但仍是微贷网的主要业务类型。

从无担保贷款业务占比的时间演化走势来看，2017年下半年微贷网开始扩扩张信贷和消费贷业务，无担保贷款业务占比达9.91%，环比上半年增加8.72个百分点，而2018年上半年因部分小额短期信贷产品的停止，无担保贷款业务小幅下降2.28个百分点。

根据网贷之家研究中心统计数据显示，微贷网自2017年至今车贷业务的市场份额均值高达30%。如下图所示，微贷网各月的车贷业务市场份额在2017年基本保持稳定，2018年开始呈现上升态势，此数据表明微贷网在车贷领域的竞争优势明显。

2、微贷网贷款余额增速放缓

如下图所示，截至2018年6月30日，微贷网贷款余额为221.23亿元人民币，环比增长10.52%，同比2017年同期增长46.77%。受当前监管政策影响，微贷网的贷款余额增速逐步放缓。

截至2018年6月30日，微贷网车抵贷业务贷款余额为171.61亿元，环比增长12.8%；其他担保贷款余额小幅缩减至26.05亿元，环比下降9.7%；无担保贷款余额为23.57亿元，环比增长22.25%，同比增长476.28%，与贷款成交规模增长速度一致。

3、微贷网在线投资人数增速明显

如下图所示，微贷网20018年上半年活跃借款人数22.5万人，同比2017年19.8万人增加13.2%，环比2017年下半年增加92.31%；2016年全年借款人数仅为21.6万人，2017年增加至31.5万人，增幅达45.6%。

微贷网2017年车抵贷业务的重复借款率达到峰值为66.6%，2018年上半年小幅下降至55.7%，重复借款率高一方面表明借款人对于平台的忠诚度较高，平台也能减少重新获客的成本，但同时这在一定程度反映了平台的续贷情况，隐含一定的信用风险。

微贷网车抵贷业务的平均借款金额和加权LTV比率均逐年下降。加权LTV比率指的是借款人贷款额度与抵押物价值的比率，也称作放贷风险比率，LTV比率超过100%，说明借款人获得的借款额度超过其抵押物的价值。

如下图所示，微贷网2018年上半年平均借款金额6.18万元，相比2017年6.39万元减少0.21万元，这或许因为微贷网对于借款人的风控审核收严，LTV比率的下降也佐证了这一点。

根据招股书显示，微贷网车抵贷LTV比率介于40%-120%，LTV比率的提高主要是通过对平台车抵贷借款人信贷审查，给予借款人高于抵押车估值金额额外的贷款额度。数据显示，微贷网的加权LTV比率也在逐年下降，2018年上半年为61.2%，相比2017年下降2.2个百分点。值得一提的是，各年度80%的借款人的LTV比率是在80%以下。

微贷网在线活跃投资人数大幅增加，平均投资金额大幅下降。如下图所示，2018年上半年微贷网在线活跃投资人数达到52.1万人，几乎与2017年全年活跃投资人数持平，同比2017年上半年增幅56.46%；但2018年上半年在线投资者平均投资金额仅为7.32万元，相比2017年均值下降8.45万元，2016年和2017年平均投资金额水平相近。主要是因为微贷网2017年下半年开始加大了第三方渠道推广，获得了一批小额出借人的进入。

同时招股书显示，微贷网贷款总额的95%以上来自于投资两次以上的出借人，说明平台客户粘性较好，续投率较高。

此外，自2017年以来，微贷网为扩大资金来源，积极寻求与机构合作。数据显示，2017年和2018年上半年分别引入了15亿元机构资金，分别占同期贷款总量的1.5%和3.3%。

4、微贷网整体逾期水平不高

整体来看，微贷网的累计逾期率呈现上行趋势，但总体逾期率水平不高。如下图所示，截至2018年6月30日，微贷网的累计逾期率达到3.32%，相比2017年的3.09%增加0.23个百分点，比2016年增加1个百分点。

数据显示，微贷网的Vintage逾期率水平低于P2P网贷行业其他美股上市平台，截至2018年6月30日，微贷网在2015、2016和2017年的M1+Vintage逾期率（不包括已停止的贷款产品）水平为0.54%-1.06%，M3+Vintage逾期率水平为0.5%-0.7%。
3总结
当前中国汽车市场巨大的发展空间及小微企业或个人的融资需求双重因素，决定了车抵贷市场未来广阔的发展空间。而微贷网除了在保持当前车贷业务稳定增长以外，已开始布局信贷业务，多业务布局战略也为微贷网发展提供无限可能。

但同时微贷网未来发展过程中还要面临许多挑战，例如如何有效控制逾期水平、517家直营服务网点的有效管理、部分业务模式需要面临合规整改等，这些问题或是微贷网未来发展需要攻克的重点。
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